中信证券-厦门钨业-600549-2021年一季报点评：一季报业绩超预期，高端制造持续发力-210426

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凭借三大主业盈利的全面改善，公司2021年一季度业绩创下历史最好水平。

预计电池材料业务的高速增长以及钨钼和稀土深加工业务的贡献将使得公司利润保持稳定增长。

维持公司2021年33元的目标价，维持“买入”评级。

一季报业绩超预期，创上市以来最好当季水平。

2021年第一季度，公司实现营业收入62.97亿元，同比增长78.11%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长327.5%，扣非后归母净利润2.82亿元，同比增长386.93%，创下公司上市以来最佳一季报业绩水平。

业绩大增主要系公司钨钼、稀土、电池材料业务板块主要产品量价齐升，盈利能力同比大幅改善。

三大主业全面改善，电池材料占比继续提升。

公司钨钼业务一季度实现利润总额3.48亿元，同比增长109.1%；电池材料业务实现利润总额1.36亿元，同比增长299.0%；稀土业务实现利润总额4957万元，同比增加5458万元，扭亏为盈。

同时公司一季度电池材料业务营收达到29.74亿元，高于钨钼业务营收23.57亿元，电池材料业务已成为公司第一大营收来源。

电池材料业务进入高速发展期，推动公司业绩高增长。

公司作为国内正极材料销量最高的企业，钴酸锂产品处于绝对领先地位。

2021年公司披露一季度三元材料销量同比大幅提升，随着新建产能宁德基地和海Z基地的产能释放，正极材料出货量预计保持快速增长。

若子公司厦钨新能顺利完成分拆上市，财务压力缓解和融资渠道打开有望进一步推动公司电池材料业务发展。

发力高端制造成效凸显，公司利润稳定增长可期。

厦门钨业经过多年发展，成功将业务延伸至硬质合金、高端刀具、磁材和电机等领域，向高附加值的深加工领域延伸有助于公司规避金属价格波动对业绩的影响，2020年在钨钼和稀土价格整体下滑的背景下，公司业绩逆势增长，高增速延续至2021年一季度，表明公司深加工业务布局完善，突出的制造能力有望转化为持续的利润增长。

风险因素：主营金属品种价格下跌的风险，市场竞争加剧导致毛利率下降的风险，新建产能释放不及预期的风险。

投资建议：凭借三大主业盈利的全面改善，公司2021年一季度业绩创下历史最好水平。

预计2021年公司将进入量价齐升的景气周期，利润增长确定性高。

维持2021-2023年9.14/11.95/14.2亿的净利润预测，对应EPS为0.64/0.84/1.00元/股，现价对应PE为29/22/18倍，公司领先的制造能力将带来利润的稳定增长，维持公司2021年33元的目标价，对应2021年56倍PE，维持“买入”评级。