中泰证券-健盛集团-603558-多重因素致2020年业绩承压，2021Q1拐点初现-210423

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公司发布2020年业绩报告，期内实现营收15.82亿元，同比-11.12%；归母/扣非净利润分别为-5.28/-5.47亿元，分别同比-293.09%/-337.71%。

利润大幅亏损，主要因：1）期内计提俏尔婷婷商誉减值5.54亿元；2）订单销售受疫情影响，导致公司收入规模及盈利能力下滑；3）越南无缝内衣工厂因疫情影响不能正常接单，减少利润约3000万；4）人民币大幅升，导致汇兑损失约1200万元；5）杭州棉袜工厂关停带来一次性处置费800万元；6）员工持股2020年摊销费用1256万。

棉袜业务较为稳健，内衣表现欠佳。

期内公司营收受疫情影响较大，但下半年降幅逐季收窄，20Q1~Q4分别同比-7.79%/-15.91%/-12.9%/-7.8%。

分品类看：1）棉袜：疫情下营收同比-4.01%至10.6亿元，主要得益于公司龙头优势及优质客户资源，订单表现较为稳健，去年销量仅-2.15%。

此外，毛利率同比-4.97%至22.54%，主要由于产能利用率-4.34PCTs至92.96%。

2）无缝内衣：期内营收同比-25.24%至4.79亿元，主要由于客户集中度高、个别工厂生产成本较高，疫情下订单大幅下滑所致（销量同比-20.72%），但较20H1的-33%环比有所改善。

此外，毛利率同比-18.53%至14.27%，主要因产能利用率-22.94PCTs至73.03%。

疫情&商誉减值影响，净利率大幅下滑。

期内公司整体毛利率同比-9.09PCTs至20.1%，主要因无缝内衣业务产能利用率大幅下滑，单位生产成本上涨所致。

费用方面，销售费用率较为稳健，同比+0.03PCTs至3.15%；管理费用率同比+1.27PCTs至9.78%，主要因员工持股费用摊销所致；财务费用率由于汇兑损失增加，同比+1.46PCTs至1.62%。

此外，考虑到期内计提俏尔婷婷商誉减值5.54亿元，导致全年净亏损。

综合来看，公司净利率同比-48.67PCTs至-33.37%。

合理排产严控存货，应收账期略有延长。

期内公司存货同比-5.95%至4.3亿元，存货周转天数保持稳健为126天，主要得益于公司采取激励措施，严格管理控制存货，合理规划生产（棉袜/无缝内衣产量分别同比-4.46%/-22.29%），持续提升存货周转率。

此外，应收账款金额同比+1.5%至3.16亿元，周转天数同比+11天至71天，主要由于疫情下部分客户延长回款信用期所致。

公司发布2021Q1业绩报告，期内实现营收4.14亿元，同比+11.26%；归母/扣非净利润分别为0.47/0.47亿元，分别同比-13.49%/+4.79%。

归母和扣非净利润增速差异主要由于政府补助同比减少1300万元以及无缝业务效益偏低。

棉袜业务反弹明显，无缝内衣降幅收窄。

随着疫情有效控制，终端复苏带动订单需求回暖，我们预计期内棉袜营收约同比+20%，在规模及生产效率提升下，预计利润增幅（约+36%）超过营收。

无缝内衣营收预计同比-6%，降幅较2020年的25%大幅收窄。

主要得益于公司积极客户结构调整，成功引入了国内外i优质客户，有效弥补了delta订单的流失。

未来随着新客户的不断开发，无缝内衣有望在订单增长的同时，有效分散下游风险。