民生证券-甘源食品-002991-2021年一季报点评：产品推新+渠道拓张+营销推广推动收入端显著提速-210427

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一、事件概述4月26日公司发布2021年一季报，报告期内公司实现营业收入3.38亿元，同比+38.84%；实现归母净利润0.41亿元，同比+12.46%；基本EPS为0.44元。

二、二、分析与判断产品推新+渠道拓张，推动收入高速增长2021年一季度公司实现营业收入3.38亿元，同比+38.84%，一季度营收端受益于：（1）春节后置节庆备货延后至一季度以及“就地过年”政策推动，居家消费场景增加，进一步推升零食和坚果等年货消费。

（2）产品端，在老三样稳固优势的基础上，公司于20H2继续开拓了新三样（花生、蚕豆、虾条豆果）及口味型坚果新品，预期新品在一季度也贡献部分收入增量。

（2）渠道端，甘源线上线下同步发力，袋装散装市场同步进驻，散装渠道目前已拥有约5700余个大型坚果专柜及3000余个定制散装专柜，今年计划继续拓展5000余个专柜，渠道拓张也将带来一部分增量空间。

销售费用投放力度加大有利于长期品牌建设，老品提价带来未来利润空间21Q1公司实现归母净利润0.41亿元，同比+12.46%，利润增速慢于收入增速，主因：（1）公司加大营销投入，重点覆盖梯媒广告投放，短期看营销费用增加拖累利润表现，但长期有助于品牌形象提升，加深品牌认知度和复购率。

（2）产品上新初期，为配合终端动销，以低毛利进入市场，短期内将拉低公司整体毛利率，但随着规模放量，产品力逐渐形成，公司将通过提价形式带动毛利率重回高位水平。

毛利率：21Q1公司毛利率39.22%，同比-0.10ppt，在新品上新初期，毛利率整体保持平稳水平，预计一方面低毛利率的新品占比不高，对整体毛利率影响有限，另一方面老品毛利率持续提升，对整体毛利率起到一定稳定作用。

公司于3月调整产品售价，但3月涨价部分以返利形式返还经销商，4月全面提价，对老品整体提升出厂价12%，预计将有效支撑今年剩余时间毛利率。

期间费用率：21Q1公司期间费用率为24.57%，同比+4.22ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.52%/3.45%/0.75%/-0.15%，分别同比+4.20ppt/-0.09ppt/+0.22ppt/-0.10ppt，销售费用率的提升主因公司加大了品牌营销投放力度，研发费用率的提升主因公司加大研发支持力度，为后续新品储备做准备。

净利率：21Q1净利率12.18%，同比-2.86ppt，主要受销售费用率增长拖累利润表现，预计在21Q2公司提价动作真正兑现后，有望较好对冲成本上涨压力，带动毛利率重回上行通道。

产品矩阵完善+渠道市场下沉+营销推广落地，未来业绩可期产品层面，甘源产品策略集中于坚果领域，以极致小单品策略围绕坚果小品类打造多款爆品口味。

公司目前正复制研发优势，由老三样外延出新三样和口味型坚果。

袋装方面已于20H2推出4个花生SKU及7个坚果SKU，今年4月继续推出8个花生新品和5个坚果新品，持续完善产品矩阵。

散装方面将继续新增籽坚果产品，包括花生、蚕豆等新品，预计将于今年8月推出西瓜子、南瓜子、葵瓜子等新品。

甘源以自身品牌力与研发实力为背书做坚果系列横向扩张，随着产品矩阵丰富，期待在坚果领域有更出众表现。

渠道层面，甘源渠道下沉空间广阔，散装专柜的铺设也将进一步打开市场空间。

市场方面，甘源目前已覆盖一二线城市及130余个地级市，仍有200余个地级市和广大的县乡市场处于自然发展状态，公司接下来将重点开拓下沉渠道，积极寻求与各地头部经销商的合作。

渠道方面，计划2021年继续铺设5000条大型专柜，在坚果产品矩阵补充完善的背景下，甘源将具备填充36缸专柜的产品实力，并可通过替代销量不高的老品实现坪效提升。