兴业证券-桃李面包-603866-高基数下盈利承压，预收款良好，后续收入增长可期-210427

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事件桃李面包公布2021年一季报，与业绩预告基本一致。

公司21Q1实现营收13.27亿元，同比+0.31%，实现归母净利润1.63亿元，同比-16.27%，实现扣非归母净利1.47亿元，同比-20.76%。

每股收益为0.24元。

投资要点基数压力+传统淡季，收入基本持平。

公司21Q1实现营收13.27亿元，同比+0.31%。

分地区看，东北/华北/华东/西南/华南/西北/华中同比分别-6.86%/-4.72%/+9.11%/+15.63%/+10.40%/-4.17%/+309.58%，21Q1末公司经销商数量达840家，较20年末净增60家，东北/华北/华东/西南/华南/西北/华中区域经销商较20年末净变动分别+0/+11/+11/+19/+14/+2/+3家，传统优势市场东北/华北同比有所下滑，主要系基数影响+需求常态化所致，华东/华南/华中等较新市场保持较快增长，主要系为配合产能爬坡（武汉、海南厂）及新产能释放（江苏厂），加强网点扩张力度所致。

21Q1公司回款同比+5.69%，略高于收入，预收款项（合同负债+其他流动负债）较20年末+30.09%，经销商打款逐步恢复，判断主要系终端需求逐月回暖所致，后续收入增长可期。

毛利率下降冲抵费用率下降，盈利能力承压。

21Q1公司实现归母净利润1.63亿元，同比-16.27%，21Q1公司实现净利率12.27%，同比-2.43pct，毛利率提升冲抵费用率下降，盈利能力有所承压。

毛利率下降：21Q1公司毛利率为26.56%，同比-4.79pct，毛利率下滑主要系返货率提升+货折恢复+厂线折旧+社保减免福利减少协同所致，较20年末-3.41pct，主要系促销折扣逐步恢复，地区扩张下配送费用提升，叠加20年6月起油脂涨价，叠加面粉、包材价格波动，成本压力有所显现所致。

费用投放逐步恢复：21Q1费用为10.60%，同比-1.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.22%/2.01%/0.21%/-0.57%，同比分别+0.34pct/-0.61pct/-0.06pct/-1.35pct，其中销售费用率同比提升，主要系费用投放逐步恢复所致，财务费用率同比大幅下滑，主要系去年同期发生可转债利息费用所致。