兴业证券-寒锐钴业-300618-公允价值变动增厚业绩，期待铜钴新建项目投产-210426

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公司披露2020年与2021年一季报业绩：2020年，公司实现营收22.54亿元，同比增加26.69%；归母净利润3.35亿元，同比大幅增加2312.45%；扣非归母净利1.88亿元，同比大增3315.93%。

分季度来看，2020Q4，公司实现营收6.01亿元，同比增加12.27%；归母净利润1.72亿元，同比增加218.32%；扣非归母净利0.42亿元，同比减少14.46%。

2021Q1，公司实现营收10.36亿元，同比增加102.65%；归母净利润1亿元，同比增加339.31%；扣非归母净利2.14亿元，同比大幅增加866.8%。

钴价走高叠加新产能落地，公司业绩显著提升：1）价格端：公司主营产品钴粉、电积钴、电积铜2020年销售均价分别为28.23万元/吨、26.2万元/吨、6045美元/吨，同比分别-1.59%、-3.48%、+3.35%；2020Q1销售均价分别为35.57万元/吨、33.99万元/吨、8507美元/吨，同比分别+23.8%、25.41%、50.62%。

2）产销量端：刚果迈特电解铜生产线技改产能扩大，促进公司2020年电解铜销量大幅增长。

2020年，公司生产铜产品27308吨，同比+153.57%；销售铜产品27321吨，同比+152.25%。

3）毛利端：公司年产3000吨钴粉项目投产，显著降低了钴产品生产成本，产品毛利率显著提升。

2020年公司综合毛利率为23.87%，同比+12.12%，其中钴盐毛利率为24.5%，同比+18.08%。

公司对孚能科技的投资公允价值变动收益增加增厚公司业绩。

2020年孚能科技为公司带来公允价值变动收益约4.39亿元。

公司于2018年出资1.8亿元入股孚能科技，随着2020年下半年新能源汽车市场的快速恢复，孚能科技装机量同步增加，全年装机量达0.85GWh跻身国内前十，带动公司投资公允价值变动收益增加。

随着2020年下半年孚能科技陆续与奔驰、广汽、东风、华晨新日、吉利等多家龙头车企形成战略合作协议并逐渐放量，有望为公司持续带来投资公允价值变动收益。

远期向中游新能源领域深入规划，实现提产增效。

公司通过非公开发行于2020年7月募集不超过19.01亿元助力赣州寒锐10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目，一期钴新材料项目预计2021年底建成，2022年开始贡献业绩。

中游项目补足公司前期冶炼环节产能缺失，减少钴盐委外加工成本，通过完整产业链优势，形成核心业务增长与增加新的盈利点，进一步夯实主营业务。

盈利预测与评级:我们调整公司2021-2023年盈利预测，不考虑公司持有的孚能科技股权带来的公允价值变动，预计公司或分别实现归母净利6.96亿元、7.68亿元、8.64亿元，EPS为2.24元、2.47元、2.78元，以2021年4月26日收盘价计算，对应PE为30.78X、27.92X、24.81X。

维持公司的“审慎增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，铜钴价格大幅下跌等。