安信证券-阳光电源-300274-多点开花，业绩有望持续高增-210426

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■事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入192.86亿元，同比增长48.31%；实现归母净利润19.54亿元，同比增长118.96%，实现扣非净利润18.46亿元，同比增长103.93%;基本每股收益1.34元；ROE为20.36%，同比提升9.43pcts。

其中，单四季度营业收入73.77亿元，同比增长26.8%，环比增长48.5%；归母净利润7.59亿元，同比增长124.4%，环比增长1.3%。

■光伏逆变器出货量、市占率双提升，业绩同比大幅增长：随着前期公司品牌和渠道开拓不断进入收获期，2020年公司光伏逆变器出货35.5GW，同比大幅增长116.11%，其中国内13GW、海外22GW，海外多个国家和地区实现市占率第一，全球市占率27%左右。

受出货量大幅提升影响，全年公司逆变器业务实现营收75.15亿元，同比增长90.64%。

产能方面，目前公司海外的印度生产基地产能已扩充至10GW，同时积极布局海外第二工厂。

渠道方面，目前公司已在海外建设了20+分子公司，全球五大服务区域，50+服务网点，80+认证授权服务商，产品已批量销往全球150多个国家和地区。

展望未来，公司全球逆变器龙头地位稳固，业绩有望持续增长。

■风电变流器量价齐升，业绩实现爆炸式增长：2020年公司风电变流器发货量16GW，同比增长351%，与国内前十大风电整机厂均实现批量合作。

公司在行业内首推的双馈大功率主控一体风冷化和三电平1000Vac（900-1140V）系统创新方案已成为行业标配。

与此同时，全年公司风电变流器销售单价为0.0884元/W，同比增长6.79%，毛利率为24.63%；全年公司风电变流器业绩实现爆炸式增长，营收为14.15亿元，同比增长381.6%。

■储能业绩实现大幅增长，竞争优势明显：2020年公司储能系统全球发货800MWh，实现营收11.69亿元，同比大幅增长115.2%。

目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。

在北美，阳光电源的工商业储能市场份额超过20%；在澳洲，通过与分销商的深度合作，公司户用光储系统市占率超过24%。

公司是目前少有的国内深入布局储能产业链的企业，具备储能逆变器、电池PACK、EMS和储能系统集成等全面的技术，在储能行业中竞争优势明显。

■投资建议：维持买入-A的投资评级。

我们预计公司2021年-2023年营收分别为262.34、356.86和468.59亿元；归母净利润分别为28.05、40.26和49.56亿元。

维持买入-A的投资评级。

■风险提示：光伏装机不及预期，原材料成本超预期上涨，电子元器件短缺等。