兴业证券-南山铝业-600219-Q1业绩符合预期，期待2021多点开花-210426

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投资要点事件：2021Q1年公司实现营业收入57.36亿元，同比+15.98%，环比-14.32%，实现归母净利润5.36亿元，同比+82.79%，环比-15.59%，实现扣非后归母净利润5.24亿元，同比+92.83%，基本每股收益为0.04元，同比提升100%，业绩符合预期。

点评：电解铝业务增利明显，汽车板等高附加值加工持续放量①电解铝业务是Q1利润增长核心。

由于公司拥有81.6万吨电解铝产能（年产量均值在83万吨左右），预计2021Q1公司单季度可生产电解铝20.75万吨。

而2021Q1电解铝均价为1.62万元/吨，同比提升21.81%，假定公司电解铝完全成本为11700元/吨，预计电解铝业务Q1将为公司带来3.23亿元的增利，为核心利润增长点。

拉动公司销售毛利率增长至23.75%，创10年新高。

②汽车板等高附加值加工持续放量。

其中，汽车板方面，公司产品结构持续优化，销随着终端景气度升温持续增长，认证范围持续扩大；航空航天板：海外需求逐步恢复+国产大飞机提速，Q1订单或超预期；铝箔方面，公司具有8μm、12μm、15μm铝箔生产能力，随着终端新能源景气度的持续走高，动力电池正极铝箔与软包的需求逐步提升，公司新增2.1万吨铝箔产能中1.68万吨为动力电池箔，或者随着产能的逐步释放，形成新的业绩增长点。

③期间费用提升11.24%，研发费用提升106.84%，拖累业绩释放。

报告期内，公司期间费用为2.87亿元，同比提升11.24%，其中销售费用为0.77亿元，同比-29.36%；管理费用为1.89亿元，同比提升19.62%；财务费用为0.21亿元，同比增加0.3亿元，主要是因为外汇汇率变动影响所致，拖累当期业绩释放。

除此，公司Q1研发费用为4.14亿元，同比提升106.84%，主要是由于公司Q1加大新产品研发投入所致。

④资产减值损失&信用减值损失改善明显。

公司2021Q1资产减值损失&信用减值损失合计为646.66万元。

其中资产减值损失改善1.21亿元，信用减值损失0.23亿元，整体改善明显。

未来看点：①汽车铝合金板产能翻倍，产品结构持续优化；②航空航天版认证再获突破，技改后或加速利润释放；③印尼尼宾坦南山工业园氧化铝项目陆续落地，或加速公司利润释放业绩预测：汽车铝合金板+航空航天中厚板或加速释放，调整公司盈利预测，预计2021-2023年公司分别实现归母净利润28.18亿元、36.96亿元、38.89亿元，对应EPS分别为0.24元、0.31元和0.33元，对应目前股价（4月26日）的PE分别为16.66倍、12.71和12.08倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、公司扩产项目进展不及预期、宏观风险等。