中银国际-翔丰华-300890-客户结构不断优化，盈利能力有所提升-210426

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Table_Summary]公司发布2020年年报与2021年一季报，2020年盈利下滑、2021Q1盈利重返增长；公司客户结构不断优化，维持增持评级。

支撑评级的要点2020年盈利下滑，2021Q1盈利重返增长：公司发布2020年年报，全年实现营业收入4.16亿元，同比下降35.55%；归属上市公司股东净利润4,545万元，同比下降26.32%；扣非后净利润3,344万元，同比下降33.63%。

公司同时发布2021年一季报，实现营业收入1.56亿元，同比增长179.02%；归属上市公司股东净利润2,011万元，同比增长455.95%。

2020年负极材料产销同比下滑，盈利能力有所提升：截至2020年底，公司建成产能3万吨、在建产能3万吨（募投项目），2020年实际有效产能2.547万吨。

2020年产量1.74万吨，同比减少2.20%；销量1.45万吨，同比减少10.56%。

一方面公司加大了对回款不及时的中小客户淘汰力度，限制发货；另一方面配套新车型的负极材料从产品性能升级到产能准备均需要时间。

公司2020年负极材料毛利率28.77%，同比提升6.80个百分点；公司2021Q1综合毛利率27.10%，同比环比均有所提升。

客户结构不断优化：公司已于2019年11月成为LG化学合格供应商，2020年继续保持良好的战略合作关系，订单稳步上升。

2020年4月，公司正式成为三星SDI的合格供应商，三星SDI从2020年6月起小规模采购公司产品用于试生产和调试，由于疫情的影响批量供货延缓，随着国内国际疫情的有效控制，有望在2021年四季度批量供货。

目前公司正与SKI、松下等国际知名电池制造商开展合作协商和相关认证等。

估值结合公司2020年年报和2021年一季报情况，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.20/1.87/2.49元（原预测为1.40/2.13/-元），对应市盈率35.9/23.0/17.3倍；公司当前估值较低，维持增持评级。

评级面临的主要风险负极材料价格竞争超预期；公司大客户导入不达预期；新能源汽车产业链需求不达预期；原材料价格波动风险；公司应收账款风险；新冠疫情影响超预期。