中银国际-创业慧康-300451-开启慧康云2.0，向HIS云平台企业跃迁-210427

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公司发布2020年年报，实现营收16.3亿（+10.3%）、净利润3.4亿（+5.8%）；发布2021年一季报，实现营收4.0亿（+22.8%）、净利润0.9亿（+55.9%）。

2021年推动2.0云战略将带来质地蝶变，维持买入评级。

支撑评级的要点业绩符合预期，各项指标优良。

全年业绩符合快报预期。

扣非净利润3.1亿（+20.7%）好于营收，主要源于毛利率提升2.0pct至55.4%，并且除研发费用率提升1.5pct外，销售和管理费用率实现同降。

经营性现金流净额2.7亿，实现数倍改善，创历史新高。

各业务口径中，核心医疗软件业务实现5.9亿收入（+28%）是主要驱动力；集成业务收缩进一步带动人均效能提升。

20Q4收获开门红（扣非同增53.0%），即使较2019年基准也有等幅提升（20年同期基本持平）。

创新业务后劲可观。

创新业务也取得较好的发展，包括互联网+医疗应用场景（聚合支付、云护理、在线处方流转等），实现营收约8,000万（增长近2倍）；互联网医院公有云和私有云客户超400家，远程多学科医疗云平台接入近1,300家大型医疗机构，为后续增长打好基础。

2021年开启慧康云2.0战略，进入平台型企业构建期。

前期发展为云战略2.0阶段铺好道路，新业务有望进入收割期。

2021年开始用3-5年时间，在云端构建完整的医卫应用服务和医卫健康服务云平台，包括医疗应用云市场、SAAS应用平台、运维云平台、健康产品和服务运营云平台等生态体系。

公司将从产品项目型企业转变为医疗信息化云平台型企业。

估值预计2021-2023年净利润为4.9亿、6.5亿和8.4亿，EPS为0.41元、0.54元和0.70元（考虑集成业务结构变化和2.0战略期高研发投入持续，下修16~19%），对应PE为27X、20X和16X，公司进入HIS云平台型战略期，同时平衡了业绩成长的持续性，股价显著低估，维持买入评级。

评级面临的主要风险平台研发不及预期；政策变动。