华金证券-博迁新材-605376-镍粉销量恢复带动盈利增长-210427

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◆2020年和2021年Q1盈利同比分别增长18.38%和81.68%：2020年公司实现收入5.96亿元，同比增长23.95%，实现归母净利1.59亿元，同比增长18.38%；毛利率和净利率分别为45.33%和26.68%；21年Q1公司实现分别实现收入和净利1.99亿元和0.53亿元，同比分别增50.71%和81.68%，环比分别增7.68%和21.65%，毛利率和净利率分别为41.2%和26.38%，环比提升1.2和3.0个百分点，单季度EPS为0.20元。

◆2020年镍粉销量增长带动业绩增长：2020年公司镍粉产、销量同比增长23.69%和55.95%，销售均价同比下降18.98%，镍粉对销售收入和毛利的贡献比重分别为83.28%和91.21%，是公司业绩增长的主要驱动。

铜粉则在销量（+35.69%）、价格（+2.27%）上升和成本（-7.65%）下降的综合影响下，对毛利的贡献上升1.7个百分点至6.86%。

◆受下游行业竞争格局的影响，海外市场仍是公司核心利润源：2020年公司海外市场和国内市场分别贡献公司收入的84.57%和11.43%，毛利率分别50.83%和20.73%，二者对毛利的贡献比重分别为95.0%和5.0%。

◆受益MLCC需求扩张及国产化替代：公司主要产品为电子专用高端金属粉体材料，其中镍粉的技术水平已达全球顶尖水平，是全球MLCC第二大生厂商三星机电的材料供应商。

未来随着智能化消费电子产品的普及、新能源汽车和无人驾驶技术等带来的汽车电子化水平的提高、5G通信的推广和工业自动化不断深入，MLCC的需求处于成长通道；此外，MLCC的国产替代也为公司提供市场扩容的潜在空间。

◆投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.82、1.06和1.66元。

净资产收益率分别为15.6%、16.8%和20.8%，给予买入-B评级。

◆风险提示：项目投达产进度不及预期风险、订单不及预期风险、客户单一依赖风险、汇率风险。