兴业证券-伊之密-300415-周期景气、竞争力提升拉动公司业绩成长，经营性现金流保持优异表现-210427

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2020年公司实现营收27.18亿元，同比增长28.59%，实现归母净利润3.14亿元，同比增长62.93%。

2016~2020年公司营收复合增速17.16%，归母净利润复合增速30.34%。

公司业绩增长的主要原因：（1）注塑机所处行业景气度较高，订单饱满；（2）汽车行业2020下半年开始快速反弹，公司在汽车行业的销售同比大幅增长。

2020年Q4公司实现营业收入8.4亿元，同比增长70.38%，归母净利润9741.13万元，同比增长560.24%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长1211.08%。

2020年各业务板块中，注塑机业务实现收入20.24亿元，同比增长41.37%，占公司营业收入的74.46%，驱动注塑机增长的主要原因是行业景气度较高，公司经营情况良好，订单饱满；压铸机业务实现收入4.33亿元，同比增长1.98%，占公司营业收入的15.93%，2020年上半年受下游汽车行业影响，轻合金模压成型设备市场下行压力加大，下半年随汽车行业逐步复苏而稳步向好，全年压铸机经营情况比较平稳。

2020年公司毛利率为34.54%，同比增加0.17个百分点；分业务板块看，2020年公司注塑机、压铸机、橡胶注射机的毛利率分别为35.38%、30.11%、35.39%，同比变化1.34、-4.70、-5.31个百分点。

净利润率11.78%，同比增加2.50个百分点，期间费率同比减少3.34个百分点，其他收益同比增长3515.26万元，投资净收益同比增长1241.21万元是公司净利率增长的主要原因。

2020年公司期间费用总额5.95亿元，同比增长11.57%，费用率为21.87%，同比减少3.34个百分点；其中研发费用1.28亿元，同比增长21.64%，占营业收入的4.71%，同比减少0.27个百分点。

截至2020年末公司递延所得税资产为2846.36万，同比增长46.90%，主要源于公司股份支付、预计负债变化。

2020年公司经营活动产生的现金流量净额5.43亿元，同比增长80.42%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加大于购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

2021年年初，公司所处行业延续去年二季度以来的高景气度，今年1月份及3月份注塑机国内接单连续创出历史新高；压铸机的销售也随着汽车行业景气度上升实现快速复苏。

2021年一季度公司实现营收7.6亿元，同比增长115.22%；实现归母净利润1.07亿元，扭亏为盈，同比增长1.21亿元；扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长1.18亿元。

2021年一季度毛利率为35.42%，同比提升4.09个百分点；净利率为14.67%，同比提升18.77个百分点。

我们调整盈利预测，预计公司2021~2023年营业收入分别为34.00/38.60/40.53亿元，归母净利润分别为4.08/4.73/5.05亿元，EPS分别为0.94/1.09/1.16元/股，对应4月26日收盘价PE为21.4/18.5/17.3倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新品研发进度不及预期，客户采购进度不及预期，民品价格下滑风险。