兴业证券-首旅酒店-600258-扩张提速但结构有待提升，看好今年复苏弹性-210427

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事件：公司公告20年业绩：20年营业收入52.82亿元/同比-36.45%，归母净利润-4.96亿元/同比-156.05%，扣非后归母净利润-527.5亿元/同比-164.61%，经营活动净现金流4.4亿元/同比-75.62%；EPS约为-0.50元/股，不实施现金分红。

点评：疫情影响导致主业亏损，抓住机遇期加速开店和产品服务提升。

报告期内，因新冠疫情对酒店行业造成沉重打击，公司营收同比下降36.45%。

从逐季数据来看，随着疫情防控和复工复产，收入跌幅逐季收窄，Q1-Q4分别同比下滑58.8%/46.08%/25.37%/18.02%。

其中，酒店板块实现营收50.29亿元，同比下降36.03%；由于疫情影响客流下滑，景区板块实现营收2.53亿元，同比下降43.72%；公司实现利润总额-5.85亿元，同比下降145.85%，构成及变动来源：1）酒店业务亏损6.56亿元；2）财务费用同比降3,227万元；3）增值税及租金减免等；4）长期待摊费用减值准备同比增1.39亿元。

20年新开店签约店均创下新高，加大开发效果明显，但核心主力品牌开店占比不及同行。

20年新开店909家（同比增加80家），净开445家（同比减少4家），其中中高端净开220家，经济型净开-135家，云酒店净开265家，其他净开95家；核心品牌方面，如家/和颐/如家精选/如家商旅/璞隐/逸扉分别净开-147/-2/27/149/4/5家；截止20年末，签约未开店1,219家，较年初增加559家，年内公司提出加速开店目标，加大开发激励及人员配置取得一定的效果，但净开店和开店结构仍较同行有一定差距，看好疫情影响下行业加速向头部集中的趋势，公司未来开店有望进一步提升，期待结构优化。

受疫情影响RevPAR大幅下滑，国内疫情防控形势良好，看好今年逐季加速复苏趋势。

受疫情影响，20年公司RevPAR出现大幅下滑，20Q1/Q2/Q3/Q4整体RevPAR分别下滑61.7%/49.3%/28.9%/-13.7%，同店RevPAR分别同增-63.10%/-50.90%/-31.20%/-13.60%，从季度趋势来看逐季好转，整体表现优于同店主要因结构升级影响；21年初受疫情反弹及“就地过年”等影响运营数据出现大幅下滑，但春节后市场快速复苏，复苏节奏和力度明显超出20年同期，预计今年上半年有望恢复至19年同期水平，看好今年境内酒店逐季加速复苏趋势。

推动“4+2”战略，对产品服务人才等多方面进行优化谋划长远，加速开店。

公司坚定“4+2”战略定力，21年计划新开酒店1,400至1,600家，强化区域拓展、省域深耕，加速三、四、五线下沉市场布局。

另外，公司加大研发投入，推出在线运营管理平台“管家宝”，实现从新店签约、工程管理、酒店运营和销售等各主要业务环节移动化线上管理，促进了公司内部信息互通、数据共享和效率提升。

盈利预测及投资评级：20年因疫情影响，叠加成本费用刚性，短期出现大幅亏损。

国内疫情防控形势良好，公司业务快速恢复，经营数据逐季改善且从现金流角度来看，仅20Q1为负值，抗风险能力强。

从行业发展趋势来看，重大行业冲击影响下将加速向头部集中，公司一方面不断优化自身产品服务能力提升竞争力，另一方面加速开店抢占市场。

看好行业机遇期头部公司扩张能力；此外，我们看好今年国内酒店行业复苏机遇，公司同锦江、华住相比复苏业绩弹性最大估值最低且无海外业务拖累，边际提升更为明显。

我们下调21年盈利预测，预计21-23年EPS为0.94/1.12/1.29元/股，4月26日股价对应的PE分别为28/23/20倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，股东减持风险，行业系统性风险等。