兴业证券-旭辉控股集团-0884.HK-经营稳健，确保增长的持续性和确定性-210427

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维持“买入”评级，目标价8.30港元：公司保持稳健的经营策略，确保增长的持续性和确定性，在开发业务以外，公司并表物业管理，大力发展商业，业务结构更加完善，财务实力加强，融资成本持续下降。

我们预计公司2021/2022年的营业收入为880/1059亿元，同比增长23%/20%；核心净利润93/106亿元，同比增长15%/15%。

我们维持“买入”评级，目标价8.30港元，对应2021/2022年PE为6/5倍，较现价还有21%的增长空间。

2020A核心净利润同比增长16%，业绩符合预期：旭辉控股2020年营业收入718亿元人民币（下同），同比增长27%；核心净利润为80亿元，同比增长16%，业绩符合预期。

毛利率和核心净利率分别为21.7%和11.2%，较上年略有下降。

公司全年每股派息40港仙，派息率保持在35%，按当前股价，股息收益率约6%。

合约销售稳步增长：公司2020年合约销售金额2310亿元，同比增长15.2%。

公司2021年销售目标2650亿元，同比增长14.7%，若实现目标，2017-2021年的复合增速将达到26%。

在行业及龙头公司销售增速下行的环境下，公司销售增长的持续性和确定性凸显。

截至Q1，公司实现累计销售金额和面积567亿元、340万平米，同比增长153%、145%，较2019年增长65%、76%，销售完成度已达到21%。

多元化拿地，严控土地成本：2020年公司新增了60个土地项目，新增GFA为1310万平米，权益比例进一步提升至66%，其中51%的项目通过多元化方式获取，新增平均土地成本为7001元/平米。

同时公司获取了12幅商业综合体项目，为公司的商业战略打下基础。

2021Q1新增土储194万平米，其中二线城市占比60%。

财务实力不断加强：公司的财务实力不断加强，体现在1）公司的净负债率进一步降低至64%，规模增长对杠杆的依赖度很小；2）2020年新增融资成本为4.5%，平均融资成本持续下降至5.4%，今年将继续下行；3）债务结构改善，一年期负债占比仅18%，现金短债比2.7倍。

风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值。