中银国际-汇川技术-300124-一季报业绩超预期，长效激励机制建立-210427

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[Table_Summary]公司发布2020年年报与2021年一季报，一季度业绩超预期。

公司主要板块全面开花，盈利能力持续回升，同时推出长效激励机制；上调评级至买入。

支撑评级的要点2020年业绩增长121%符合预期：公司发布2020年年报，2020年实现收入115.11亿元，同比增长55.76%；实现归属于上市公司的净利润21.00亿元，同比增长121%，扣非后盈利增长136%。

公司年报业绩符合预期。

2021Q1业绩超预期：公司同时发布2021年一季报，2020Q1收入34.13亿元，同比增长121%，盈利6.46亿元，同比增长275%。

业绩超市场预期。

毛利率继续回暖，费用水平显著下降：2020年公司综合毛利率38.96%，同比提高1.31个百分点，2020Q1毛利率继续提升至39.34%，同比增加0.81个百分点。

公司2020年期间费用率大幅下降5.48个百分点至21.02%，2021Q1进一步下降至20.40%，同比减少10.36个百分点；其中研发费用率2020年与2021Q1分别同比下降2.69、5.07个百分点。

工控业务各板块全面开花：2020年公司通用自动化事业部继续执行“上顶下沉”“行业+区域协同”的营销策略，全年实现收入约53.15亿元，同比增长约63%。

电梯业务方面收入43.44亿元，同比增长约54%。

工业机器人收入1.68亿元，同比增长约61%。

新能源乘用车业务快速增长：2020年公司新能源汽车业务势头良好，电机、电控、电源等产品均取得一线主机厂平台项目定点，同时受益于互联网造车新势力销售放量，公司乘用车电机电控产品销售收入同比取得快速增长。

全年公司新能源汽车业务实现收入11.02亿元，同比增长约69%，新能源汽车&轨道交通业务毛利率同比提升3.12个百分点至23.53%。

长效激励机制建立：公司同时公告推出长效激励持股计划，资金来源为公司业绩激励基金，以考核当年实际完成的归母净利润超出当年目标值（2021年为28亿元）的数额确定基金提取金额，比例为超出部分的30%。

估值结合公司年报、一季报情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.75/2.27/2.73元（原预测数据为1.19/1.47/-元），对应市盈率45.6/35.0/29.2倍；公司业绩有望保持较快增长，上调评级至买入。

评级面临的主要风险疫情影响超预期；制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。