中泰证券-中伟股份-300919-业绩符合预期，正极前驱体龙头迎高成长期-210425

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投资要点事件：公司发布21年一季报，营收36.9亿，YOY+135%，归母净利润2.12亿，YOY+238%。

业绩符合预期，产能扩张满足高增长需求。

1q21，公司三元前驱体出货量约3.1万吨，四氧化三钴出货量约0.58万吨。

产能：1）三元前驱体：目前，公司产能约11万吨/年，预计西部基地首期将于21Q2投产1.5万吨，于21Q4投产剩余4.5万吨产能。

21年末公司产能将超过20万吨。

2）四氧化三钴：目前产能约2.5万吨/年。

公司扩产满足客户高增长需求，从而助力公司未来发展。

高端产品占比提升+客户结构优质，增强盈利能力。

1）产品结构：2020年度，公司高端产品出货量居行业前列，其中三元前驱体高镍产品占比达80%以上，4.45V以上高电压及掺杂四氧化三钴产品超80%，高电压四氧化三钴材料国内市场占比超50%，增强公司获得超额利润能力。

2）客户结构：公司已成为头部电池企业核心供应商，主要客户有LG化学，特斯拉，厦门钨业等，未来有望受益于1）特斯拉中国销售增长；2）SKI全球电池布局带动公司客户当升科技需求增长。

绑定龙头客户+技术前瞻布局，持续受益于高镍化趋势。

高镍化为长期发展趋势，其中高镍低钴为降本主要趋势。

1）高镍化促进正极材料集中度提高。

国内高镍正极材料出货集中于龙头企业。

20年，容百和天津巴莫三元正极出货量占比分别为14%、11%，其中NCM811方面，出货量合计占比83%。

龙头正极企业扩产集中于高镍产能，且规模优势+产能利用率提升，摊薄折旧成本，扩产资金更为充裕。

未来随高镍化趋势推进，正极行业集中度有望提升。

作为天津巴莫等企业供应商，公司有望受益于下游客户市占率提升，带来业务收入增加。

2）高镍化拔高技术壁垒。

高镍三元材料对前驱体种异物控制要求更高，拔高前驱体技术壁垒。

公司已围绕高镍等方向形成多项核心技术，生产设备非标程度高。

20年，公司前驱体产量超7万吨，全球第一，未来将受益于高技术壁垒促进行业集中度提升，享受技术溢价布局金属资源+循环回收，降低上游涨价影响。

1）锁定金属资源：公司引入上海青茂有限责任公司作为IPO战略投资者，预计2021-2030年供应公司镍金属当量30-100万吨；与RIGQUEZA在印尼合作红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨项目，其中项目一期计划年产高冰镍含镍金属1万吨。

2）布局循环回收：公司在贵州西部基地和广西南部基地建立循环基地，预计21年镍、钴冶炼产能分别达到5万吨及7万吨。

向上锁定金属资源+向下布局循环回收，有利于公司进一步降低产品生产成本，增强竞争优势。

投资建议：我们预测，2021-2023年公司营收分别为136亿、189亿、267亿，YOY+82%、+39%、+41%，归母净利润分别为9亿、11亿、16亿，YOY+107%、+28%、+42%。

公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强，同时上延原材料+布局循环回收，降低产品成本，巩固竞争优势，维持买入评级。

风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。