天风证券-桃李面包-603866-短期承压不改长期逻辑，预期环比改善稳健增长-210427

《天风证券-桃李面包-603866-短期承压不改长期逻辑，预期环比改善稳健增长-210427（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-桃李面包-603866-短期承压不改长期逻辑，预期环比改善稳健增长-210427（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司公布21Q1季报，报告期内公司实现营业收入13.27亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润1.63亿元，同比下降16.27%。

营收小幅增长符合预期，预期未来环比持续改善。

21Q1公司实现营收13.27亿元，同比增长0.31%，相较19年增长16.15%，年均复合增速7.77%。

公司营收增速放缓主要系去年基数较高，且今年受就地过年政策、学生放假早、优势区域疫情反复等因素影响，销售有所承压。

分地区来看，华中地区业绩恢复，东北华北受疫情影响业绩稍降。

21Q1华中地区实现营收0.37亿元，同比增长309.58%，主要系疫情缓和下市场回暖，供应链恢复正常运作，业绩迅速恢复。

西南地区表现出色，实现营收1.75亿元，同比增长15.63%；优势地区东北及华北小幅下降，分别实现营收5.95/3.15亿元，同比变化为-6.86%/-4.72%，我们认为主要系年初疫情反复且去年基数较高。

看长期随着公司产能全国化建设继续推进，华东区域产能补足后，有望看到更多渠道加密、市场推广等运作动作的落地，预期未来公司营收将逐渐回归良好增长态势，未来环比持续改善。

短期毛利率有所承压，销售推广力度加大，预期底部到位，长期逻辑不改。

公司21Q1毛利率为26.56%(-16.64pcts)；净利率为12.27%(-2.43pcts)。

费用端，21Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.22%/2.01%/-0.57%，同比+0.34/-0.6/-1.35pcts。

公司一季度利润下滑，销售费用小幅增长，主要系①去年疫情下公司率先复工生产，供需优势下产品折让率及返货率较低，折损处理成本较低；②20年疫情下行业竞争放缓，公司促销活动、销售推广等投入较少，今年食品行业整体势头转好，竞争态势逐渐正常化，费用投放随之增多；③去年受国家阶段性社保减免政策影响，公司各项成本费用低于本期；④财务费用下降幅度较大系上期发生可转换公司债券利息费用所致。

我们认为从前期市场情绪来看，目前已充分消化利润不及预期因素。

长期维度我们看好公司在短保行业深耕多年积淀的深厚壁垒，看好公司在供应链管理上的经验积累与运营效率。

短期利空充分释放，坚守短保行业龙头核心逻辑。

公司通过10逾年深耕，已形成了产业链从采购、生产、供应、销售等各环节的规模化综合成本及效率优势，经销商渠道教育及供应链管理成熟，内部可复制性较高，行业运营壁垒相对较高。

公司产能建设有节奏落地，为销售规模扩张奠定基础，也为全国区域布局提供动力，建议关注后续公司产能扩张与市场拓展情况。

盈利预测：预计公司2021-2023年实现营收67/80/97亿元，同比增速11.62%/20.50%/21.16%，预计公司2021-2023实现净利润9.7/11.2/12.6亿元，同比增速10.38%/14.75%/12.92%，预计21-23年EPS为1.43/1.64/1.86元，维持“买入”评级。

风险提示：产能、新市场拓展不及预期、食品安全、原材料价格波动。