山西证券-德邦股份-603056-年报及一季报点评：规模效应显现，业绩快速增长-210427

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事件描述：公司发布2020年年度报告与2021年一季度报告。

2020年公司实现营业收入275.03亿元，同比增长6.1%；归属于上市公司股东的净利润5.64亿元，同比增长74.39%。

2021年一季度实现营业收入73.70亿元，同比增长63.13%，归属于上市公司股东的净利润1077.51万元，同比增长111.66%。

事件点评受价格战影响较小，收入快速增长。

分业务来看，公司快递业务2020年实现收入166.62亿元，同比增长13.60%；因开单子母件占比提升，票均重量同比增长16.00%，其中开单票数5.64亿票，同比增长8.50%。

由于公司采取差异化的发展战略，专注大件快递配送，因此受主流快递市场价格战影响较小，公司快递单价相对稳定，不考虑2020Q1疫情影响，后三季度快递业务收入同比增长21.16%。

公司快运业务2020年营业收入100.48亿，同比下降6.50%，其中Q4同比下降1.62%，恢复稳定。

2021Q1，公司首次推行春节不打烊策略，充分发挥直营模式优势，叠加去年同期低基数影响，公司业绩高速增长，其中，快递业务营业收入45.46亿元，同比上升79.28%；货量同比增长81.28%；快运业务营业收入25.89亿元，同比上升36.96%，货量同比增加45.16%。

前期资本投入收获成效，规模效应带动毛利提升。

大件快递作为公司战略转型发展新业务，前期起网投入较高，随着规模逐步提升，毛利率正在不断修复。

2019年、2020年公司快递业务毛利率分别为7.71%、10.02%，快运业务毛利率分别为14.37%、14.72%，维持稳定。

2020年，公司快递业务营业收入同比增长13.60%，营业成本同比增长9.57%，成本增速小于收入增速，同时，快递业务占比进一步提升，带动公司整体毛利率提升1.73pct至11.66%。

持续推进精益管理，降本举措效果良好。

随着收入增长趋于稳定，公司通过路由的规划实现更多线路对发，同时不断提升自有运力占比。

据公司介绍，在运营稳定的线路自有运力相对外体运力成本可降低10%-15%。

2020年公司自有运力占比从31.8%提升至42.1%，是公司降本的重要举措。

分拣环节通过加大分拣设备研发和投入实现分拣效能的提升，未来能效的提升能够有效摊薄房租、折旧等固定成本。

投资建议：在经历了2019年的动荡和业务转型后，公司经营重回正轨，业绩持续改善，在保留传统快运主业的同时，公司快递业务稳健发展，相比通达系，公司在大件快递细分领域有较强的竞争力。

预计公司2021年、2022年EPS为0.81、0.92，对应4月27日收盘价12.16元，PE分别为15.05、13.24，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；业务量增速不及预期；价格战超预期；行业竞争加剧。