华西证券-苏博特-603916-需求恢复+产能扩张驱动高增长-210427

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事件概述。

公司公布2021年一季报。

公司2021Q1实现营收7.72亿元，同比+81.59%，实现归母净利润7807万元，同比+58.27%。

需求恢复+产能扩张，销量增长强劲，价格同比有所降低但环比已企稳。

公司业绩偏业绩预告上限，基本符合我们预期。

2021Q1由于前期项目集中开工，且就地过年政策下重点工程施工延续，水泥及外加剂需求较为旺盛，同时公司2020Q4泰兴基地投产，产能同比增长50%左右，市场拓展下今年Q1公司销量大幅增长。

根据公司公告经营数据，2021Q1公司实现外加剂销量29万吨左右，同比增长105.8%，其中主要产品高性能减水剂及功能性材料销量分别为22.5/3.3万吨，同比增长111.2%/95.8%。

2020Q2公司随沥青价格下调产品价格后，涨价执行有所滞后，公司外加剂平均售价同比2020Q1降低12%至2054元/吨，使得Q1公司毛利率同比下降12个百分点（部分因为运费重新归为生产成本所致，测算同口径下同比降低6-7个百分点），并使得利润增速低于收入增速。

但是从环比角度看，2021Q1公司高性能减水剂、高效减水剂及功能性材料平均售价分别为2104/1605/2093元/吨，主要产品高性能减水剂和功能性材料价格相比于2020Q4总体企稳。

信息化带动费用率继续下降，应收账款及现金流改善。

我们估算2021Q1，同比口径下公司销售费用率下降1.5-2个百分点左右，管理费用率同比下降1.7个百分点左右，判断主要原因是2020年以来，公司持续推进信息化建设，运营效率提升。

此外2021Q1，公司收现比维持111%的高位，在收入增速同比超80%以上的情况下，公司应收账款及票据同比仅增长17%至24.7亿元（相较于2020Q3也未明显增长），体现公司应收账款回款情况良好，发展并未牺牲盈利质量。

行业集中度提升+产能扩张，中长期成长逻辑清晰。

我们认为未来2-3年水泥需求仍将总体保持平稳，而由于单方外加剂用量有望稳步提升，外加剂行业需求有望扩容。

同时，由于外加剂行业质量要求及服务属性提高，我们认为行业集中度仍将保持快速提升趋势。

2021年4月公司的四川基地已经正式投产，叠加去年底泰兴三期投产后，产能对比2019年翻倍，此外公司已经启动华南基地建设（预计2022年投产），判断未来还将在华中等地筹备布局，全国化版图日渐完善，基地和渠道红利利好将逐渐释放和兑现；而随着全国化布局的推进，我们判断公司运输费用率也将处于下降通道。

公司四川大英基地包括20万吨功能性材料产能，判断在未来西南地区施工条件日益严苛、外加剂特殊功能需求上升的背景下，公司功能性材料业务发展有望进一步提速，我们判断包括速凝剂、新型减水剂等高端材料占比将逐年提升。

投资建议维持盈利预测不变。

预计2021-2023年，公司归母净利润5.74/7.41/9.66亿元，同比增长30.3%/29.0%/30.5%，维持目标价37.70元及“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。