兴业证券-深圳燃气-601139-天然气销量及毛利率提升，四轮驱动实现规模化增长目标-210428

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事件：公司披露2020年年报及2021年一季报：2020年实现营业收入150.15亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润13.21亿元，同比增长24.92%。

2021Q1实现营业收入43.52亿元，同比增长53.60%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长32.20%。

对此我们点评如下：天然气批发业务收入大增，管道燃气和天然气批发毛利率提升：2020年公司实现营业收入150.15亿元，其中：1）管道燃气业务收入82.28亿元，同比-1.95%；2）燃气工程业务收入26.34亿元，同比+15.56%；3）天然气批发业务收入12.61亿元，同比大增90.02%；4）石油气批发业务收入15.02亿元，同比-24.48%；5）瓶装石油气零售收入4.35亿元，同比13.23%；6）热电业务实现收入6.12亿元（新增）；7）智慧服务实现收入2.99亿元，同比+48.82%。

公司2020年毛利率25.78%，同比大幅提升4.26pct。

主要由于：1）管道燃气业务毛利率27.59%，同比大幅提升5.72pct；2）天然气批发毛利率23.96%，大幅提升5.96pct。

打造“城市燃气、上游资源、综合能源、智慧服务”四轮驱动业务布局，实现规模化增长：2020年起公司全面运营深圳市天然气储备调峰库、收购深燃热电，正式进入天然气上游资源供应和天然气热电联产领域。

十四五期间公司将贯彻实施“1234N”发展战略，围绕“迈近第一梯队实现规模化增长”发展目标，打造“城市燃气、上游资源、综合能源、智慧服务”四轮驱动的业务布局。

1）城市燃气板块包括管道燃气业务和燃气工程业务：2020年管道天然气销量32.97亿方，同比+13.49%（对应不含税均价2.50元/方，同比-13.61%）。

深圳地区销量21.10亿方，同比+7.16%；其中电厂销量10.91亿方，同比+12.24%。

异地销量11.87亿方，同比+26.82%（公司完成东方燃气资产包收购，进一步优化区域布局）。

2）上游资源板块包括天然气批发业务、石油气批发和零售：2020年受益于LNG接收站产能利用率提升，天然气批发销量5.62亿方，同比大增126.61%。

同时，受城中村管道天然气改造影响，全年液化石油气批发和零售55.88万吨，同比-14.31%。

3）综合能源板块：2020年新增控股深燃热电，全年天然气用气量3.2亿方，发电量14.16亿千瓦时，供热13.17万吨。

4）智慧服务板块：公司与埃森哲合资成立赛易特公司，推进智慧燃气创新成果对外输出，创立自主燃气具品牌，进入燃气智能表行业，推广燃气保险等增值业务。

投资建议：维持“审慎增持”评级。

公司管道燃气业务维持稳健增长，LNG接收站产能利用率的提升将带动天然气批发量继续增加，综合能源和智慧服务业务贡献新的增长点。

上调公司2021-2023年归母净利润预测为16.05/17.99/19.63亿元，EPS分别为0.56/0.63/0.68元，对应4月27日收盘价估值为12.3/11.0/10.1倍PE。

风险提示：LNG接收站周转率不及预期，新业务拓展不及预期，海外燃气价格上涨超预期。