国信证券-恒立液压-601100-2020&21Q1财报点评：盈利能力大幅提升，液压泵阀加速成长-210428

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2020年收入增长45.09%，21年一季度收入增长108.71%公司发布2020年报，实现营收78.55亿元，同比增长45.09%；归母净利润22.54亿元，同比增长73.88%；扣非归母净利润21.91亿元，同比增长80.78%，主要受益于下游工程机械行业高景气，公司产品结构优化调整。

公司2020年毛利率/净利率分别为44.10%/28.79%，同比增长6.33/4.81个pct，盈利能力显著提升，主要系产品市占率提升，规模效应放大，且产品结构优化，产线自动化改造提升效率。

费用管控稳定，2020年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/2.55%/3.93%/1.93%，同比变动-0.70/-1.02/-0.54/+2.50个pct。

公司经营性现金流净额19.81亿元，同比增长19.29%。

公司2021年一季度实现营收28.57亿元，同比增长108.71%；归母净利润7.83亿元，同比增长125.53%。

液压油缸稳健增长，液压泵阀市占率持续快速提升2020年公司液压油缸/液压泵阀/液压系统收入为44.97/23.38/1.57亿元，同比增长27.02%/85.22%/82.86%。

分产品看，1）挖机油缸收入31.27亿元，同比增长42.96%。

2020年我国挖机销量同比增长39.00%，下游行业高景气带动挖机油缸实现了高基数上的快增长。

2）非标油缸收入13.70亿元，同比增长1.25%，主要系海外疫情影响起重油缸收入下滑超50%，公司积极调整产品结构，开拓新能源等其他行业龙头，其他非标油缸（含新能源）收入增长235.62%。

3）液压泵阀收入23.38亿元，同比增长85.22%。

挖掘机用主控泵阀及马达在主机厂的份额快速提升，在高空作业平台、泵车和起重机领域也实现了泵阀产品的大批量装机。

随着液压新产品推出，产线自动化改造后效率提升，公司液压件有望持续提升市场竞争力。

盈利预测与投资建议：公司作为液压件龙头，充分受益于下游工程机械行业高景气，液压泵阀持续快速成长，产品结构优化。

我们预计2021-23年归母净利润为27.13/32.04/36.43亿元，对应PE40/33/30倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新领域拓展不及预期。