中信证券-中天精装-002989-2020年报暨2021一季报点评：专注主业修炼内功，21Q1业绩订单较好增长-210428

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公司2020年收入/归母净利润同比+9.6%/+3.1%稳增，21Q1收入/利润同比+35.1%/+57.4%，业绩处于预告区间上沿。

毛利率稳定，研发力度加大，经营现金流因公司逐步接纳商业承兑汇票支付而出现同比下降。

考虑公司在手订单充沛，坚持高质量增长，盈利质量继续保持健康优秀，我们维持2021-2022年净利润预测2.35/2.89亿元，新增2023年净利润预测3.49亿元，对应2021-2023年EPS预测为1.55/1.91/2.30元，现价对应PE为22x/18x/15x，维持目标价46.60元（对应2021年30倍PE）以及“买入”评级。

2020年营收/利润分别+9.6%/+3.1%，21Q1营收/利润分别+35.1%/+57.4%。

公司2020年营业收入25.6亿元，同比+9.6%；毛利4.1亿元，同比+9.4%；归母净利润1.9亿元，同比+3.1%，归母净利润增速低于收入利润增速主要为递延所得税费用同比下降带来实际税率上升。

公司聚焦精装修赛道持续深耕，批量精装修业务收入25.6亿元，同比+9.8%，批量精装修毛利4.1亿元，同比+9.7%。

21Q1公司归母净利润0.32亿元，同比+57.4%，较19Q1复合增长23.6%，业绩处于预告区间上沿，在疫情扰动低基数下迅速恢复。

毛利率稳定，研发投入加大，业务积极拓展导致经营现金流下滑。

2020年毛利率16.1%，同比-0.3pct；其中批量精装修业务毛利率16.0%同比持平。

2020年综合费用率6.5%，同比+1.6pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.5%/3.4%/-0.02%，同比-0.2/-0.8/+3.1/-0.5pcts，其中研发费用0.9亿元（同比+968%），主要为加大施工流程信息化投入力度所致，我们预计中期内公司仍将保持研发力度，提高人员产效。

2020年经营现金净流入7,052万元（同比-58.9%），主要为公司加大业务拓展力度，逐步接纳商业承兑汇票等非现金结算方式，我们预计公司未来仍将适度放开非现金结算，在保证现金流相对健康的同时释放较好增长动能。

投资现金净流出2.6亿元（同比+416%），主要为购买理财产品增加；筹资现金净流入6.7亿元（上年同期净流出0.9亿元），主要为上市募集资金到位所致。

在手订单充分保障，21Q1延续订单增长态势。

2020Q2-Q4公司新签订单17.7亿元，2020年期末已签约未完成订单29.5亿元，在手订单/2020年营业收入比为1.1x，考虑公司订单周转较快，当前在手订单料助力未来收入利润增长。

21Q1订单延续增长态势，新签订单7.2亿元（其中住宅装修订单7.0亿元），已中标未签约订单13.6亿元，在手未完工订单增至33.2亿元，环比20Q4增长12.6%。

考虑到四季度为普通招投标模式订单高峰，而21Q1新签订单仍维持较好水平，我们认为公司2021年新签订单仍将维持较好增速，助力业绩稳增。

经营能力稳健，精装修细分赛道龙头增长空间广阔。

公司2020年销售净利率为7.4%，21Q1销售净利率升至9.2%（同比+1.3pcts），随着疫情扰动减弱及新区域拓张摩擦成本降低，公司盈利能力料逐步修复。

考虑到2020年商品房住宅精装修渗透率约为30%，距离发达国家80%以上的渗透率仍有较大提升空间，公司在精装修深耕多年，已积累了成熟的管理经验和稳定的交付能力，随着公司在新区域、新客群持续拓展及信息化系统运用，未来料保持长期稳健增长。

风险因素：住宅销售增长不及预期；精装修渗透率提升不及预期。

投资建议：综合考虑精装修渗透率未来料持续提升，21Q1公司新签订单势头良好，在手订单充沛，坚持高质量增长，盈利质量继续保持健康优秀，我们维持2021-2022年净利润预测2.35/2.89亿元，新增2023年净利润预测3.49亿元，对应2021-2023年EPS预测1.55/1.91/2.30元，现价对应PE22x/18x/15x，维持目标价46.60元（对应2021年30倍PE）及“买入”评级。