国金证券-芯原股份-688521-量产业务亮眼，IP授权后续有望回升-210428

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业绩简评4月27日晚公司公告一季报，一季度实现营收3.3亿元，同比增长9%；实现归母净利润-6825万元。

经营分析IP授权业务后续有望回升，量产业务亮眼：由于知识授权业务与在谈大客户签约推迟，报告期内公司知识授权使用费收入6754万元，较去年同期下降3%。

我们预计后续随着大客户项目启动，知识授权业务有望取得收入增长。

量产业务收入1.62亿元，同比增长22.7%。

量产业务订单出货比超过3倍，较去年同期增长超100%，随着芯片定制项目逐渐转入量产，公司量产业务占比将逐渐提升。

长期来看，我们认为量产收入是支持公司收入复合高增长的核心业务，也是公司芯片定制业务竞争力的最直接体现。

量产业务具有显著的规模效应，随着收入增长，公司的费用率水平仍有下降空间。

芯片定制业务占比提升致使毛利率下降：一季度芯片定制业务收入占比从2020年全年的61%提升到74%，由于IP授权业务毛利率远高于芯片定制业务，使得整体毛利率从2020年的45%下降到34%。

由于上述的项目节奏波动因素，我们认为目前的毛利率下降情况后续有望改善，全年毛利率有望回升到40%以上，全年有望实现盈利。

投资建议我们下调2021年和2022年盈利预测至3700万元（下调43%）和1.11亿元（下调14%），维持“买入”评级风险提示下游客户自研IP的风险；无法取得EDA授权等原材料风险；晶圆代工产能不足的风险。