国信证券-爱尔眼科-300015-2020年年报暨2021年一季报点评：扣非业绩超预期，“二次创业”稳步推进-210428

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2020年扣非业绩超预期，2021Q1稳健增长2020年实现营收119.12亿（+19.2%），归母净利润17.24亿（+25.0%），扣非归母净利润21.31亿（+49.1%），下半年业绩在后疫情时代快速修复，前期受抑制的患者刚性需求逐步释放。

扣非后归母净利润超预期增长，主要是受到公允价值变动、商誉减值和大额捐赠支出影响。

2021Q1延续强势增长趋势，实现营收4.84亿（+113.9%），归母净利润为4.84亿（+509.9%）。

毛利率和净利率双双提升，销售及管理费用显著下降2020年销售毛利率51.0%（1.7pp），主要得益于高毛利的屈光和视光业务收入占比上升，且“其他项目”毛利率大幅提升所致。

销售费用率9.0%（-1.5pp），管理费用率13.3%（-1.2pp），主要是由于上半年疫情使得员工差旅和市场推广活动减少。

财务费用率0.8%，基本稳定。

屈光及视光业务强劲增长，白内障业务逐步转型2020年公司门诊量755万人次（+13.89%），手术量69.5万例（+14.19%），形成了量价齐升的局面。

屈光、视光、白内障业务营收分别为43.49亿元（+23.17%）、24.54亿元（+27.15%）和19.61亿元（+11.41%）。

屈光业务中全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高，并且加大对各地、县级医院屈光科室的建设投入，更好地满足了低线城市患者的手术需求。

视光业务维持高景气度，加快建设视光中心；白内障业务进入消费转型期，呈现复明性向屈光性升级的态势。

风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等投资建议：略上调盈利预测，维持“买入”评级公司是国内眼科领域的龙头公司，通过连锁复制模式迅速扩张，内生+外延共同支持业绩增长。

新冠疫情下业绩恢复强劲，彰显龙头本色，品牌形象进一步加强；推出新一期定增计划，新十年“二次创业”稳步推进。

我们略上调盈利预测，2021-2023年净利润23.91/31.54/40.78（2021-22年原为23.40/31.08）亿，同比增速38.7%/31.9%/29.3%，当前股价对应PE为128/97/75x，维持“买入”评级。