国信证券-好未来-TAL.US-财报点评：网校业务增长迅速，培优线上线下齐发力-210428

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事项：4月22日晚，好未来发布2021财年第四季度及全年业绩。

1)FY21Q4营收13.63亿美元（+58.9%，以美元计增速，后同），线上业务快速增长是收入增长的主要推动引擎。

2）FY21Q4毛利润781.24百万美元（+72.9%）；归母净利润亏损1.69亿美元，上年同期亏损0.90亿美元；Non-GAAP归母净利润亏损0.89亿美元，上年同期亏损0.57亿美元。

3）正价学生人次669.10万人（+44.0%），课程平均售价恢复上涨。

全年主要业绩指标稳步增长。

1)FY2021总营收44.96亿美元（+37.3%）；2）归母净利润亏损1.16亿美元，FY2020净亏损1.10亿美元；Non-GAAP净利润盈利88.92百万美元，较FY2020翻10.52倍；Non-GAAP净利润率2.0%，+1.8%。

3）截至FY2021期末，好未来在110个城市有1098个教学中心，与FY2020相比净增227个。

国信海外教育观点：1)营收增速超预期，营销费用增长利润率短期承压；2）网校占比逐渐加大，培优线上线下共同发力；3）线下网点扩张方面进一步提速。

好未来作为教培龙头，有成熟的线上和线下运营经验以及品牌优势，始终更加关注于内容和技术研发、产品和服务质量提升、学生家长口碑传播。

随线上市场的逐渐成熟，市场终将从营销驱动转为服务和产品驱动，更加向教育服务的本质靠近。

我们对公司未来长期的竞争优势保持乐观预期。

基于对教培行业长期发展的看好和公司多方面综合能力上的优势，维持“买入”评级和108.53~127.05美元合理估值区间。

风险提示政策对公司的负面影响超出预期；教学和服务质量提升不及预期；线下业务恢复不及预期。