兴业证券-中国太保-02601.HK-寿险新单、非车险高增长，看好业务布局-210429

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我们的观点：太保深耕保险全产业链，坚持稳健经营；公司落地长青计划与长航计划，持续加码健康及养老产业链布局，首席承保“沪惠保”等部分惠民保项目。

我们看好太保的短期业绩改善情况及长期发展空间，维持“审慎增持”评级及目标价39.38港元。

2021-2023年，中国太保目标价对应的集团每股内含价值分别为0.72、0.63及0.56倍，建议投资者关注。

营收及归母净利润正增长：2020Q1，太保集团的保险业务收入、营业收入、归属股东净利润各为1,394.4、1,512.6、85.5亿元（人民币，下同），分别同比+6.3%、+9.4%、+1.9%。

子公司太保寿险期缴新单保费大幅提升：2021Q1，受开门红及旧重疾产品销售窗口驱动，太保寿险个人客户代理人渠道期缴新单保费同比大幅增长49.5%至144.5亿元，新单保费（含期缴、趸缴）同比+35.9%至163.4亿元。

由于太保寿险期缴保单占比高、续期拉动效应显著；2021Q1期缴新单保费占比仅为15.1%，因此对总保费增速的拉升效果有限，2021Q1太保寿险总保费同比+3.9%至954.4亿元。

子公司太保产险的非车业务持续高增长：2021Q1，太保产险保费同比+12.0%至437.5亿元。

其中，车险保费同比-7.0%至218.7亿元，系因车险综合改革使车均保费下降，而新车销量增长对保费有一定提振效果；非车险保费同比+41.0%至218.8亿元，由健康险、农险、责任险等驱动。

投资风格稳健，表现平稳：截至2021Q1末，太保投资资产规模达1.68万亿元，较上年末增长2.0%；投资资产的结构为：固定收益类（78.4%）>权益类（18.5%）>现金及其他（2.6%）>投资性房地产（0.5%），大类资产配置结构较稳定，且投资风格稳健。

2021Q1，太保净投资收益率同比-0.3pcts至3.9%；总投资收益率同比+0.1pcts至4.6%，表现较为平稳。

风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。