国信证券-航天电器-002025-2021年一季报点评：军用连接器产品订单饱满，业绩弹性开始体现-210428

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主业产品订单饱满，业绩弹性有所体现21Q1公司实现营收11.19亿元(+47.22%)，归母净利润1.19亿元(+62.90%)，母公司营收5.85亿（+76%），净利润0.9亿元（+60%），系公司连接器等高端电子元器件主业产品订单实现较快增长，加上产能效果提升明显。

预计每个季度产能仍会不断提升，相应的规模效应带来的利润弹性也将逐步呈现。

成本端影响毛利率，期间费用同步改善21Q1整体毛利率为35.26%，同比下降5.68pct,主要系成本端原材料采购价格上涨。

销售净利率为12.16%，同比增加1.44pct，主要系公司今年费用端管控良好，或产量恢复提升。

期间费用方面，21Q1年公司销售费用率为2.64%，同比降低1.16pct；占比较大的管理费用率为15.93%，同比改善5.62pct；财务费用率-0.22%，同比上升0.33pct。

同时公司研发费用率为7.27%，同比下降2.71pct。

公司存货8.27亿，较期初增加32%，母公司存货2.01亿，较期初增加79%，预示订单的饱满程度。

投资建议：导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，中长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。

公司定增还未发行完毕，定增后产能扩张后业绩有望快速提升，预计2021-2023年净利润6.4/8.5/11.3亿元，同比增速47/33/32%，当前股价对应PE=29/22/16x，维持“增持”评级。

风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期。