东方证券-海通证券-600837-2021年一季报点评：自营高弹性彰显+IPO持续靓丽，1Q业绩超预期增长六成-210429

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核心观点业绩超预期大幅增长58%，ROE显著提升。

1）公司21Q1实现营业收入111.92亿元，同比+60%，实现归母净利润36.18亿元，同比+58%，业绩实现超预期大幅增长。

2）公司21Q1实现年化ROE9.34%，较20Q1显著提升超过2pct。

3）剔除其他业务，自营、利息、投行、经纪、资管净业务收入占比分别为36%、。

其中自营占比增长8pct，相比之下经纪占比下降6pct至12%，其他业务占比基本持平。

自营业务彰显高弹性同比大增129%，IPO靓丽助投行收入大增77%。

1）公司21Q1实现自营收入28.76亿元，同比+129%，公司金融资产规模较年初小幅缩水4.11%。

在一季度市场赚钱效应较弱的情况下，公司充分发挥了其主动投资管理能力的优势，彰显其自营业务高弹性。

2）21Q1公司实现投行业务收入12.89亿元，同比+77%。

21Q1公司股债承销规模1156亿元，市占率4.79%，行业第五；其中IPO规模86亿元，市占率11.3%，行业第二，保持了自2020年以来的IPO业务强势状态。

IPO持续回暖，投行业务同增77%，两融规模持续提升。

1）受益于两融市场持续处于高位，截至一季末公司融出资金余额797.36，较年初+9%；在此助力下21Q1公司实现利息收入16.63亿元，同比+43%。

2）公司21Q1实现资管收入8.6亿元，同比增长30%，预计公募基金管理收入贡献显著增量。

3）21Q1公司经纪收入13.43亿元，同比+6%。

相较于其他业务，经纪业务表现弱势，预计股基成交额市占率及佣金率大概率均小幅下滑。

4）21Q1伴随营收大幅增长，业务及管理费金额达到32.38亿元，大增46%；但是信用减值损失同比下滑41%至4.3亿元，反映出风险的逐渐出清。

财务预测与投资建议维持公司21-23年BVPS预测值12.32/13.02/13.83，按可比公司估值，目标21PB为1.00x，对应12.32元，维持增持评级。

风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。