国信证券-广州酒家-603043-2021年一季报点评：Q1恢复良好符合预期，产能及渠道布局支撑成长-210429

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Q1业绩增长恢复良好，符合预期2021Q1，公司实现营收6.70亿元，同比增长29%；实现归母业绩0.48亿元，同增290%；扣非业绩为0.45亿元，同比增加257%（相比19年增7%）；EPS0.12元，整体符合预期。

速冻基本持平，月饼淡季销售下滑，餐饮大幅回升2021年Q1，公司实现食品收入4.88亿元/+约13%。

其中速冻食品收入2.15亿元/-2%，主要是产能相当且预计满产，今年Q2梅州一期陆续投产有望支撑后续成长；月饼收入817万元/-10%；其他食品收入2.65亿元/+30%，主要是春节年货需求恢复，饼酥等销售增长。

餐饮大幅回升，收入1.73亿元/+105%，相比19Q1下滑6%，恢复良好。

渠道端经销收入增14%，直销增47%（餐饮带动）；省外增33%，省内增28%。

第一季度毛利率同增2.45pct，餐饮业务改善带动。

期间费率降3.38pct，其中销售/管理费率各降2.30/1.51pct。

Q2速冻产能释放有望支撑，预计月饼稳中有增，餐饮逐步恢复分业务来看，1）速冻近几年增长靓丽，伴随后续产能陆续投放以及新品类的研发创新，线上线下省内省外推广，有望维持高增长，建议跟踪渠道拓展及规模效应。

2）月饼预计每年保持稳步发展。

3）餐饮业务伴随疫情防控趋稳，有望持续复苏；整合陶陶居品牌（引入战投，授权改直营）有望提供新动能。

整体来看，公司品牌力强，近几年系产能释放高峰期，过去两年利口福、粮丰园改造及湘潭一期投产已实现，后续梅州一期有望在今年Q2投产，再加上梅州二期（预计21-22年）、湘潭二期（建设方案规划中，预计21-22年）储备，预计22年产能较19年有望增长60-100%，有望带支撑中长期成长想象空间。

风险提示:宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。

速冻提供增长动能，关注产能扩张及渠道布局，维持“买入”维持21-23年EPS1.44/1.75/2.03元，对应PE29/24/21x。

展望未来，公司速冻业务有望维持高增长+月饼稳步增长+餐饮逐步恢复，产能释放带来增长确定性，并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑，维持“买入”评级。