信达证券-鲁阳节能-002088-淡季维持产销两旺，盈利能力持续提升-210428

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事件：公司发布2021年一季报，实现营收6.12亿元，同比+82.1%，归母净利润1.14亿元，同比+178.9%，加权平均ROE4.67%，同比+2.84pct。

公司预测2021年1-6月归母净利润区间2.02-2.61亿元，同比增长70%-120%。

点评：业绩略超预期，淡季维持产销两旺。

公司1Q21实现营收6.12亿元，同比+82.1%，主要原因是陶瓷纤维产品订单饱满，销量大增。

我们计算1Q21营收较1Q19两年平均复合增速34.9%，剔除1Q20受疫情影响基数低的因素，公司仍实现高速增长。

陶瓷纤维产品分行业收入占比分别为石化30%、冶金有色15%、交通运输5%，在大炼化项目建设持续高强度与“双碳”节能减碳需求提升的背景下，公司在石化、轧钢、新行业（光热、轨道交通等）市场开发工作取得较大突破，21年有望实现量价齐升。

中高端产品主导，盈利能力持续提升。

公司1Q21净利率18.58%，同比+6.45pct，环比+0.45pct，创单季度净利率新高。

毛利率37.17%，较2020年提升0.99pct，主要原因是中高端产品占比提升，其占陶瓷纤维收入比重已达65%；销售费用率6.80%，较2020年下降0.45pct。

（公司自20年报起执行新收入准则，将装卸运输费自销售费用调整至营业成本，1Q21毛利率与销售费用率同1Q20不可比）。

精细化运营调度，管理效率提升。

1）1Q21管理费用率4.16%，同比下降2.69pct，推测原因为无人值守陶瓷纤维生产线建成投用，装备自动化水平提高。

2）公司自2016年持续进行装备改造与工艺优化，在未大额增加资本开支情况下累计提升产能超过60%，21年技改扩产预计仍能增加10%产能，公司通过精细化、系统化的运营调度以现有装备设施保障销售需求。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.13亿元、6.16亿元、7.63亿元，同比分别+38.5%、+20.1%、+24%。

我们看好公司陶纤龙头的行业地位，受益于大炼化项目高度景气与中高端产品的推广，我们认为2021年公司将开启量价齐升的局面，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。