华创证券-完美世界-002624-2020年报&2021年一季报点评：产品空档期导致Q1利润下滑，静待新品上线打开产能新局面-210429

《华创证券-完美世界-002624-2020年报&2021年一季报点评：产品空档期导致Q1利润下滑，静待新品上线打开产能新局面-210429（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-完美世界-002624-2020年报&2021年一季报点评：产品空档期导致Q1利润下滑，静待新品上线打开产能新局面-210429（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：公司4月27日发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入102.25亿元，yoy+27.19%。

其中游戏业务实现营业收入92.62亿元，yoy+35.00%；游戏业务实现净利润约22.85亿元，yoy+20.43%。

影视业务实现营业收入9.63亿元，yoy-18.30%，并且由于行业因素以及公司计提存货跌价损失，影视业务利润有所下滑。

报告期内公司实现归母净利润15.49亿元，yoy+3.04%。

全年公司计提资产减值9.69亿元，另外确认业绩补偿3.54亿元。

公司4月27日同时发布2021一季报，2021Q1归母净利润达到4.64亿元，yoy-24.43%；扣非净利润3.18亿元，yoy-46.81%。

其中游戏业务预计实现净利润4.27亿元，yoy-15.73%；游戏业务实现扣非净利润3.31亿元，yoy-34.12%。

同比下滑一是因为去年同期新冠疫情下产生的高基数压力；二是近期公司上线的重量级新品数量较少，旧产品受产品周期影响同比下降。

评论：2020游戏业务增速较快，近期暂缺重磅新品上线2020年公司游戏业务中移动游戏营收同比增长57%，PC游戏营收同比增长9%，双端业务增速均快于行业增速。

但2021Q1由于公司近半年暂无重量级新品上线，故整体游戏流水有所下滑。

当前主力手游如《新诛仙》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》以及《完美世界》等产品正处于流水平稳期，保持在IOS畅销榜30~60之间波动，预计老产品今年会保持稳定。

公司产品储备充满看点，静待《梦诛》与《幻塔》上线打开新局面公司当前储备约二十款产品，包括但不限于经典武侠题材、年轻化的二次元题材，在公司原有的基本盘之上寻求突破。

储备中的《战神遗迹》计划于5月20日公测，大IP加持的重点产品《梦幻新诛仙》将于4月30日开启三端付费测，预计后续公测将近；转型矩阵中的首款产品《幻塔》已完成新一轮测试并获得版号。

我们认为新产品有望在Q2带动营收，并在Q3贡献较多利润。

影视业务压力基本出清，谨慎投资保障业务稳步发展公司当前剩余约2.7亿商誉中影视占比极少，存货进一步下降至7.98亿；预计业务减值压力基本出清。

未来影视业务上公司将顺应市场环境，谨慎投资的同时积极消化库存，加快推进库存项目的发行；在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，以期实现影视业务的稳步发展。

盈利预测、估值及投资评级。

由于公司新一轮产品周期晚于预期，部分利润释放将会延后，我们相应下调了预期；预计公司2021-2023年EPS分别为1.28元、1.62元、1.91元（原预测2021~2022年EPS分别为1.40元、1.77元），当前股价对应2021-2023年PE分别为17/13/11倍。

公司自2017年以来PE(TTM)的中位数为28X，结合当前行业估值，我们给予公司PE24X~28X，对应21年目标价在31元~36元之间，维持“推荐”评级。

风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；游戏行业政策变化。