国信证券-新和成-002001-2020年财报点评：坚持“化工+”“生物+”平台，Q1业绩略超预期-210429

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精准把握市场机会、持续健康增长，Q1业绩略超预期公司公布《2021年一季度报告》：2021Q1，公司实现营业收入为37.44亿元，同比+42.64%，环比+31.78%，单季度营收创下历史新高；实现归母净利润为11.37亿元，同比+26.34%，环比+81.63%，略超我们预期。

据Wind数据，2021Q1，公司主营产品VA、VE、VC、蛋氨酸的市场均价分别为364.44、74.56、50.30、21.34元/kg，分别同比-0.84%、+23.92%、+90.70%、+3.12%，分别环比+23.87%、+25.92%、+53.09%、+24.87%；分别较2020Q2高景气的均价变动-25.54%、+0.65%、+64.38%、-13.32%。

公司精准把握市场机会，实现企业持续健康增长。

2021Q1维生素出口显著增长，短期内价格将以维稳运行为主2020年年底，受前期库存消耗、反倾销政策、春节前夕备货等因素共振，VA、VE、VC市场报价均快速上涨。

进入2021年3月，受前期生猪养殖恢复增长受阻、禽类养殖持续去产能等因素影响，原料消耗未达预期，维生素价格以弱势运行为主。

2020Q4-2021Q1，全球范围内NCP疫情反弹，国内环保限电限产等多重因素影响，国际维生素市场供应趋于紧张，加上需求端处于备货期，我国维生素类原料药出口显著增长。

短期内我们预计维生素价格将维稳运行。

长期来看，改扩建装置复产、新增装置投产将重塑全球VA、VE行业供给格局，我们建议密切关注全球维生素供给端变化。

生物发酵、香精香料、新材料等放量，向世界新和成目标迈进年产25万吨蛋氨酸二期中10万吨装置试车成功并正常生产，15万吨装置按计划进行，项目进程可控；生物发酵项目（一期）正式投入运行；公司通过内部挖潜，持续提升香精香料的现有产品竞争力，新产品研发和产业化加速；目前，公司PPS业务经过开放合作，已形成了从原料到PPS聚合，再到下游应用开发的一体化建设。

我们看好，未来公司将坚持业务发展和项目建设齐头并进，加快高质量发展步伐，向世界新和成目标迈进。

风险提示：行业竞争加剧、产品价格大幅下滑、新项目投产进度低于预期等。

投资建议：维持“买入”评级。

我们预计公司2021-2023年归母净利润43.70/49.65/56.57亿元，同比22.63%/13.61%/13.93%，摊薄EPS为2.03/2.31/2.63元，对应PE为19.31/16.99/14.92倍。

维持“买入”评级。