国金证券-基金一季报持债分析：信用债持续减配，债基份额下降但业绩超股基-210428

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基本结论事件：2021年一季度，在流动性整体稳定局部波动的格局下，上证综指和深证成指分别累计下跌约0.9%和4.8%，而债券市场表现整体优于股市，波幅较低。

在此背景下，基金持仓债券的情况如何？市场概览：规模方面，资产净值债基降而货基升，出于对货币政策正常化的谨慎，债基份额环比下降而份额净值受资金面整体宽裕略有上升，货币基于同样的政策面和资金面，份额和份额净值均上升；股票、混合型基金份额升，但受股市大盘表现拖累影响，份额净值下降。

新发方面，混基是新发主力军，中长期纯债萎缩近2/3致债基新发大幅回落。

基金持债分析：增配同业存单，继续减配信用债。

从全部基金的资产配置比例看，相较于去年四季度，债券、现金和其他资产的配置占比均小幅上行，股票占比小幅下行。

从一季度债券配置情况看，利率债配置占比环比下降1个百分点至32.5%，同业存单占比提升2个百分点至28.8%，仅次于金融债占据第二大份额；信用债连续第三个季度减持。

债券型基金持仓分析：整体增配利率债，减配信用债和可转债。

对于债券型基金而言，利率债是第一大配置券种，其次是信用债。

从仓位变动情况来看，利率债的增配力量主要来自于中长期纯债基金，其余债基（短期纯债基、一级债基、二级债基）均减配利率债；除了短期纯债基外（持平），其余债基的可转债持仓占比均有所下降；短期纯债基增配信用债幅度最大（仓位提高5%），而偏债混基减配信用债幅度最大（仓位降低3.1%）。

债券型基金市场情况分析：杠杆率方面，短期纯债型基金杠杆率最低，相较于去年四季度，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、二级债基杠杆率有所上升，一级债基的杠杆率下降。

久期方面，截至一季度末，债券型基金的久期环比降低0.14，重仓利率债平均久期下行约0.08，信用债平均久期下行约0.9。

业绩表现方面，按各类基金季度收益率中位数排序为：中长期纯债基金>短期纯债基金>债券型基金>货币市场型基金>一级债基>偏债混合型基金）>二级债基>混合型基金>股票型基金。

但一季度债基收益率环比是下滑的，而作为“固收+”的基金代表，混合二级债基和偏债混基受股市波动影响，收益率也小于去年2020年四季度。

总结来看，一季度债市收益率先上后下，但2、3月份流动性表现较为充裕使得债市的表现要略好于股市，这也反映在了债基业绩优于股基上。

当然，出于对利率风险和信用风险的考虑，投资者对债券市场的走势整体仍较为谨慎，所以债基的份额和久期一季度都出现了不同程度的下降。

信用债配置比例继续回落，可转债则受正股走弱影响，各类债基（除短期纯债外）对可转债的持仓占比均有所下降，利率债自去年下半年以来成为债基的第一大配置对象以来，持仓市值占比继续走高，但更多可能是因为债基杠杆率普遍抬升的原因。

展望二季度，从历年表现来看，二季度债基份额大部分都会较一季度有所增长，但比较醒目的例外就是2017年（去杠杆+防风险）。

我们对后续的利率走势研判是趋势向上，但是幅度不会太大。

因此债基份额正增长的概率较高，但也可能受到股市行情（跷跷板效应）的影响。

风险提示：政策调整超预期影响市场走势；信用事件冲击影响券种配置。