兴业证券-西部矿业-601168-2020扣非实现同比增长，看好玉龙二期产能释放-210429

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投资要点公司发布2020年年报：2020年，公司实现营业收入285.50亿元，同比下降6.60%；归母净利润9.08亿元，同比下降9.86%；扣非后归母净利润11.66亿元，同比增30.06%。

单季度来看，2020Q4，公司实现营业收入为74.34亿元，同比降10.0%、环比降3.8%，归母净利润7472万元，同比降61.82%、环比降84.6%，扣非后归母净利润3.64亿元，同比增188.3%、环比降23.9%。

公司公布2021年计划：公司计划2021年实现营业总收入296亿元，利润总额20亿元。

2021产量计划：铅精矿、锌精矿、铜精矿分别5.9万、14.5万、11.6万金属吨。

2020年，公司实现归母净利润9.1亿元，同比减少1.0亿元，主要的减利点在于其他收益和投资收益（-3.1亿元）、营业外利润（-2.0亿元）、所得税（-1.1亿元）、少数股东收益（-1.0亿元）。

其中2020年，①投资收益：青投集团破产重整，公司丧失对青投集团的重大影响，终止对其采用权益法进行会计核算（公允价值为0元），将以前年度累计冲减资本公积的2.43亿元转出至投资损失，使得投资收益同比减少3.2亿元；②由于固定资产处置损失（0.93亿元）、对外捐赠（1.9亿元）以及政府补助同比降1.01亿元，营业外利润同比降2亿元；③公司于2019年9月引入第三方投资者对会东大梁增资20亿元，公司持股比例由100%下降至54.5%；2020年会东大梁属于少数股东的损益同比增1.07亿元至1.26亿元。

另外，由于青投集团投资损失以及固定资产处置损失或均在2020Q4进行会计处理，Q4公司归母净利润环比减少4.12亿元至0.75亿元。

盈利预测与评级：玉龙二期于2020年12月投产，随着产能释放，公司或迎来业绩的高速增长。

我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2021-2023年将实现归母净利18.9亿元、23.0亿元和25.7亿元，EPS分别为0.79元、0.96元和1.08元；对应4月28日收盘价的PE分别为17.9、14.7和13.1倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌，产能释放、下游需求不达预期等。