银河证券-东华能源-002221-Q1归母净利大幅增长，业务转型造就PDH龙头-210429

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事件公司发布2021年一季度报告，实现营业收入72.9亿元，同比减少21.9%；归母净利润3.7亿元，同比增长39.2%。

丙烷库存转化收益叠加下游产品价差扩大，致公司21Q1利润同比大幅增长营业收入同比下降主要系剥离LPG贸易业务所致。

而化工板块盈利增加，对公司整体利润贡献度大幅上升。

21Q1丙烷均价环比上涨26.2%、同比上涨41.5%，带来丙烷库存转化收益，去年同期则表现为库存转化损失。

同时国内经济形势持续向好，下游市场对丙烯和聚丙烯需求旺盛；叠加国际疫情及北美极寒天气的影响，美国多套化工装置非计划停车，海外化工原料供应出现持续短缺，国际市场塑料原料需求激增，21Q1公司聚丙烯产品出口量已超过6万吨（2020年全年出口1.04万吨），迎来出口盈利窗口。

具体来看，丙烯、聚丙烯21Q1均价环比上涨11.9%、4.8%，同比上涨33.3%、26.8%；主导产品聚丙烯价差（丙烷）同比上涨20.5%。

原料库存转化收益叠加下游产品价差扩大使得21Q1公司利润同比大幅增长。

2021年有望完成LPG贸易业务剥离，降低公司资产负债率公司自2020年初正式启动贸易资产剥离，目前相关剥离工作正在有序推进，有望在2021年基本退出主动性LPG国际贸易和国内分销市场。

由于LPG贸易需要占用巨额现金和信用证保证金，大量的现金需求导致公司大量借款和银行授信，剥离贸易业务有利于减轻财务负担。

公司的资产负债率已从2019年的66.7%降至2021Q1的63.6%，从而提高整体盈利能力。

持续扩张PDH产能，有望拉动公司持续成长宁波二期60万吨/年PDH装置已于2021年2月投产，宁波三期2*40万吨/年PP装置已于2021年4月投料试生产，目前公司PDH、PP产能达到180万吨/年、160万吨/年，成为国内最大PDH产能、国内民营企业PP产能第一的公司。

茂名一期（I）项目（60万吨/年PDH、40万吨/年PP）计划于2022年年底投产，一期（II）项目（60万吨/年PDH、2*40万吨/年PP）预计将于2023年投产。

二期等项目仍在规划中。

看好公司PDH产能持续扩张带来的高成长性。

投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为253、179、223亿元，同比变化-13.0%、-29.1%、24.3%；归母净利润分别为19.1、21.2、28.8亿元，同比变化57.6%、11.0%、35.9%；每股收益（EPS）分别为1.16、1.28、1.75元，对应PE分别为9.7、8.8、6.5倍。

看好公司未来成长属性，首次评级，给予"推荐"评级。

风险提示丙烷价格大幅波动的风险，主营产品价格/价差下降的风险，新建项目进展不及预期的风险等。