东方证券-海优新材-688680-业绩增长，坚定成长-210429

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公司发布2020年报和2021年一季报。

2020年公司实现营业收入14.81亿（同比增加39.30%），实现归母净利润2.23亿元（+233.78%）；2021年Q1实现归母净利润0.75亿元（+305.88%），业绩超预期。

核心观点2020年胶膜量价齐升、成本管控优秀。

2020年光伏胶膜实现收入14.61亿（+39.41%），毛利率为23.88%（+9.43pct)，出货1.63亿平（+19.21%），销售单价8.99元/平（+16.95%），主要是2020下半年原材料EVA粒子涨价、叠加下半年光伏胶膜供需紧张，导致公司胶膜产品多次提价；成本方面，2020年公司保持原料单耗、人工和制造费用相对稳定，未来随着规模优势进一步改善。

供应链多元化需求下，后起之秀拐点来临。

过往胶膜赛道一超多强格局，但组件厂基于供应链考虑，有意保持格局多元化，优质二线龙头崭露头角。

2016-2018行业价格战淘汰很多中小对手，但公司凭借研发和效率仍然保持扩产节奏。

下阶段，我们认为随着公司上市融资，减少资金成本，提升运营效率，盈利水平与行业龙头相近，不断实现份额的扩大。

深度绑定龙头客户，坚定市场份额目标。

1）扩产迅速，2021-2022年市占率目标18%、25%，前六大组件厂预计2021年扩85GW，公司围绕大客户基地进行轻资产布局（与政府合作厂房等）；2）提升盈利能力：随着公司上市融资和规模优势逐步建立，通过减少代销代采+补充运营资金缩小净利率差异，不断提升盈利能力。

财务预测与投资建议我们预计公司2021-2023年EPS分别为4.70/6.53/8.23元（原预测2021-2022年EPS不变），参考可比公司，我们认为目前公司合理估值为2021年的37倍PE，对应目标价位173.74元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机量低于预期；市场拓展不及预期；原材料涨价影响；价格不及预期；产能不及预期。