华创证券-江山欧派-603208-2020年报&2021年一季报点评:大宗业务表现亮眼,收入业绩符合预期-210429

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事项:公司发布2020年度报告及2021年一季报,2020年公司实现营业收入30.12亿元,同比增长48.60%;实现归母净利润4.26亿元,同比增长62.96%;实现扣非后归母净利润3.93亿元,同比增长71.83%;实现基本每股收益4.05元。 2021Q1实现营业收入4.74亿元,同比增长57.71%;实现归母净利润0.33亿元,同比下降11.66%,实现扣非后归母净利润0.29亿元,同比增长53.41%。 评论:Q1收入规模保持高增长,整体表现符合预期。 公司Q1单季度营收同比+57.71%(2020Q4同比+43.11%),扣非归母净利润同比+53.41%(2020Q4同比+32.65%),Q1业绩环比持续改善。 2020年整体表现符合预期,分业务来看,2020年夹板模压门收入17.91亿元,同比+59.39%;实木复合门收入7.88亿元,同比+15.71%;柜类产品收入2.23亿元,同比+238.03%。 分渠道看,2020年经销店收入2.47亿元,同比+12.95%,经销门店数量增加68家至670家;大宗业务收入26.07亿元,同比+54.80%,主要是国内工程客户渠道业务收入增长所致。 预计随着产能逐步释放,公司业绩有望进一步提高。 除运费外毛利率同比提升,期间费用控制良好。 2020年毛利率水平32.20%,由于2020年起运输费用计入营业成本,若去除运费影响,则毛利率同比提升1.4pct,主要由于原材料成本下降所致。 期间费用率方面,销售费用率同比下降2.71pct至5.90%,主要系公司执行新收入准则所致;管理及研发费用率同比下降1.51pct至5.98%;财务费用率同比上升0.34pct至0.25%。 此外报告期内产生坏账损失7426万元,综合影响下公司净利率同比上升1.32pct至14.59%。 预计随着在建项目投产,规模效应加强,公司盈利能力有望持续提升。 供货能力不断加强,多元化渠道持续深耕。 2020年江山120万套木门项目投产、重庆木门项目投产;河南兰考防火门产线项目和重庆年产120万套木门项目正在基建。 预计随着新增项目建成投产,生产设备智能化、自动化改造完成,供应链能力将有效提升。 渠道方面,截至2020年末已建成覆盖全国31个省区的销售网络,20年新增68家欧派标准门店,与国内主要地产公司建立了战略合作关系。 预计随着全渠道营销策略推进,公司收入将稳步提升。 生产规模扩大&全渠道营销,维持“强推”评级。 2020年产能陆续释放,未来在建项目投产将继续提升规模化生产能力;全渠道营销策略持续推进,为公司积累了丰富的客户资源,预计在建产能释放后公司业绩将快速提升。 考虑到工程客户渠道增长较快,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为6.60/8.88/11.42亿元(21-22年原值6.32/7.62亿元),EPS分别为6.28/8.45/10.86元,对应当前股价PE分别为24/18/14倍。 考虑到公司木门行业领先地位和丰富的工程客户资源,我们维持公司目标价176.4元/股,对应2021年19倍PE,2022年14倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:房地产政策不确定性,产能不及预期,木门行业格局发生重大变化。