中航证券-派克新材-605123-2020及2021Q1点评报告：2021Q1创出单季度最好业绩，全年发展可期-210428

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事件：公司4月28日公告，2020年营收10.28亿元（+16.21%），归母净利润1.67亿元（+2.86%），毛利率29.51%（-3.04pcts），净利率16.20%（-2.10pcts）。

2021年Q1营收3.26亿元（+100.44%），归母净利润0.56亿元（+134.06%），毛利率31.23%（+2.36pcts），净利率17.15%（+2.46pcts）。

投资要点：2021Q1创造单季度最好业绩：公司2021Q1收入（3.26亿元）、归母净利润（0.56亿元）同比大幅增长100.44%、134.06%，创造公司单季度最好业绩，主要得益于航空航天业务的快速增长，同时航空航天业务较高的毛利率也促进公司毛利率（+2.36pcts）较去年同期有所恢复，增厚了公司盈利空间。

此外公司合同负债（0.31亿元）较期初增加115.57%，主要是石化电力行业订单的预付货款增加所致，板块业务有所保障。

我们认为，公司一季度开门红奠定了公司全年的高速增长和未来向好的发展态势。

航空航天核电业务助力增长：2020年公司营收、归母净利润同比增长16.21%、2.86%，公司应收增长主要得益于航空航天核电业务的快速发展，归母净利润增速低于收入，我们认为主要是航空航天锻件（42.34%，-4.14pcts）及电力锻件（29.51，-2.75pcts）毛利率下降，导致公司综合毛利率下滑所致。

公司全年生产锻件产品6.40万吨（+59.97），销售6.25万吨（+53.16%），产销量再创新高，具体业务来看：1、航空航天锻件：实现收入3.29亿元（+47.72%），毛利率42.34%（-4.14pcts）。

业务板块的快速增长主要得益于航空产品增长较多。

航空方面，2020年公司已和罗罗、GE航空分别签订了11年和5年的长协，协议覆盖多种畅销机型，并首次将钛合金风扇机匣的生产转移到中国市场；航天方面，公司围绕导弹、运载火箭、航天飞行器等重大装备需求，开展新一代轻合金材料（铝锂合金、镁合金）锻件开发并取得突破，积极发挥异形薄壁高筒件制造优势，进一步拓展航天市场。

2、石化锻件：实现收入2.65亿元（-4.43%），毛利率为19.57%（-0.37pcts）。

业务虽然小幅下滑，但总体维持平稳。

石化锻件市场参与者众多，竞争比较激烈，随着国内石化行业有所回暖，给上游装备制造及其配套行业提供了发展空间，尤其是进入2021年化工子行业景气度颇高，整个化工行业市场对于化工生产装备的需求量持续释放。

我们认为公司凭借出色的服务能力、过硬的产品质量和灵活的价格策略，有望在行业景气度向好的机遇中，持续获得增长。

3、电力锻件：实现收入2.54亿元（+72.57%），毛利率为29.51%（-2.75pcts）。

业务板块的大幅增长主要是核电产品的快速增长。

公司积极参与四代核电产品研发，完成了东重蒸汽发生器、换热器等关键组件高技术性能要求锻件的研发，并批量供货，实现了以上锻件的国产化。

4、其他锻件：实现收入0.90亿元（-42.06%），毛利率为18.21%（-19.82pcts）。

产品主要供给舰船、机械、兵器等行业，业务的大幅下滑主要是由于舰船产品下降所致。

公司备货生产，兑现收入带动增长：公司2020年预付款项（0.51亿元，+98.90%）同比快速增长，主要是随着销售增加，生产规模扩大，导致预付原材料款增加。

同时存货（2.82亿元，+77.26%）也同比大幅增长，主要是订单增长导致原材料备货以及生产过程在产品增加。

总体来看，公司产品需求旺盛，备货情况明显，随着公司存货产品销售兑现，有望带动公司业绩快速增长。

募投项目促进公司高端锻件产品的产能扩充：公司IPO募投主要投向“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”，进一步扩大公司高端锻件产能，并将新增多个产品类型，建设期计划为2年，达产后，预计贡献收入5.03亿元，净利润1.02亿元，届时可打开公司高端产品产能上限，丰富公司产品结构，同时增厚公司业绩。

投资建议：①公司作为国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的锻造企业，在“十四五”航空航天装备高景气度发展的情况下，公司有望充分受益；②民品领域，公司石化及电力行业锻件有望随着公司高端产品的研发丰富，给公司持续提供增长动能；③公司与罗罗、GE航空签订长协，有望打开国际航空发动机市场；④随着募投项目的落地，有望进一步打开公司高端产品产能上限，增厚公司盈利。

我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为12.79亿元、17.00亿元和22.76亿元，归母净利润分别为2.16亿元、2.87亿元和3.78亿元，EPS分别为2.00元、2.65元和3.50元。

我们给予“买入”评级，目标价75.00元，对应2021-2023年预测EPS的38倍、28倍及21倍PE。

风险提示：航空航天订单不畅、石化电力景气度下降、募投项目进展不畅等。