华创证券-恒林股份-603661-2020年报&2021年一季报点评：跨境电商驱动高速增长，表现符合预期-210429

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事项：公司发布2021年一季度报告，2021年一季度实现营业收入10.33亿元，同比增长64.65%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长122.15%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长138.26%。

实现基本每股收益0.67元。

评论：Q1业绩维持高增长，整体表现符合预期。

公司Q1单季度营收同比+64.65%（2020Q4同比+59.46%），较19Q1+77.00%，归母净利润同比+122.15%（2020Q4同比+142.69%），较19Q1+43.46%，Q1收入业绩保持高增长，整体表现符合预期。

主要由于代工业务持续增长，同时跨境电商销售额实现高增长。

预计随着海外需求持续旺盛，公司跨境电商体系搭建完成，自有品牌知名度提升，同时办公环境解决方案业务和定制家具业务逐步放量，公司业绩有望维持高增。

毛利率持续优化，盈利能力不断提升。

2021年Q1毛利率水平27.35%，同比提升2.32pct，环比提升0.56pct，主要由于业务结构变化，价格重心持续上移，同时生产规模效应提升所致。

期间费用率方面，销售费用同比增长75.37%，销售费用率同比上升0.65pct至10.63%，主要由于跨境电商渠道搭建的运营费用较高；管理及研发费用率同比下降2.4pct至9.93%，主要由于销售规模增长较快，费用摊薄所致；财务费用率同比上升1.80pct至1.47%，主要由于报告期内产生汇兑损失，同时利息费用同比增长90.59%至514万元所致。

此外报告期内投资收益同比增加691万元，主要由于联营及合营企业投资收益增长所致。

综合影响下公司净利率同比上升1.64pct至6.49%。

预计随着电商渠道建设完善，OBM业务占比提升，生产规模效应增强，公司盈利能力将持续提升。

推进电商渠道建设，提升供应链水平。

渠道方面，公司过去在电商方面持续投入资源，2020年和21年Q1跨境电商都取得了亮眼的表现，2020年全年线上销售合计6.51亿元，毛利率49.31%，明显高于大宗业务26.71%的毛利水平，其中主要为跨境电商，国内电商占比较低，预计随着公司品牌矩阵成型，知名度提升，国内电商渠道也将逐步打开。

生产方面，公司着力打造供应链闭环，与关键材料供应商建立合作伙伴关系，加大底盘、升降扶手等核心零部件研发范围，同时公司在多个生产环节实现了自动化改造升级，有效节约了人工成本，生产效益和抗风险能力持续提升。

电商渠道潜力巨大，自有品牌知名度提升，维持“推荐”评级。

在海外需求旺盛背景下，公司跨境电商业务空间巨大，同时随着公司品牌矩阵完善，自有品牌知名度提升，在代工业务稳步增长的基础上，OBM业务规模有望成为重要增长点。

我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.43/6.65/8.08亿元，EPS分别为5.44/6.65/8.08元，对应当前股价PE分别为11/9/7倍。

考虑到公司行业领先的产品实力和电商发展潜力，我们维持公司目标价78元/股，对应2021年14倍PE，2022年12倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：新开发业务不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。