国联证券-华润微-688396-Q1业绩亮眼，定增落地助力稳步成长 -210429

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事件：公司发布2020年报及2021年一季报：2020年实现营收697,701.03万元，同比增长21.49%；归母净利润96,046.84万元，同比增长139.66%。

2021Q1实现营收20.45亿元，同比增长47.9%；归母净利润4.0亿元，同比增长252%。

投资要点：功率半导体景气不减，Q1高增速将延续全年结合当前行业内订单交付周期和库存情况，我们认为功率半导体的高景气度至少将持续至今年年底，公司Q1高增长的态势有望延续。

一方面供不应求状况下产品结构的优化有望显著提升公司盈利水平，2021Q1毛利率达31.47%，同比和环比分别提升6.6和4pct。

另一方面公司具备国内领先的6英寸/8英寸晶圆产能规模，同时与重庆西永规划建设12寸中高端功率半导体产线，新产能的逐步落实将保障公司未来业绩增长动力。

定增落地，增强一体化能力稳步成长根据公告公司定增顺利落地，募投的封测项目建成后公司生产一体化比例有望进一步提升，推动公司继续向功率半导体综合一体化运营公司转型。

我们认为公司本身具备国内较为领先的晶圆制造产能规模优势，通过调整晶圆代工和自有产品两大板块的业务结构，持续提高自有产品业务比例，公司未来在整体盈利能力、运营效率上仍具有向上空间，由此进一步带来业绩弹性，看好其在国产替代趋势下的长期成长潜力。

盈利预测与投资建议预计公司2021-2023年营业收入分别为87.9/107.4/131.3亿元，同比增长26%/22%/22%；归母净利润为18.4/21.8/26.0亿元，同比增长91%/19%/19%；每股收益分别为1.39/1.65/1.97元，对应PE分别为49/41/34x，给予“增持”评级。

风险提示：1）下游市场需求不及预期；2）新产品市场渗透不及预期；3）产能扩张进度不及预期。