中信证券-一心堂-002727-2021年一季报点评：省外网络加速建设，电商业务蓬勃发展-210430

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2021Q1利润端高速增长，符合预期。

精细化管理初见成效，盈利能力有望提升。

直营网络建设加速，省外拓展加速打开成长空间。

电商业务快速推进，慢病医保业务蓬勃发展。

维持重点推荐，维持“买入”评级。

Q1利润端高速增长，符合预期。

2021Q1公司实现营收34.29亿元，同比增长11.07%；归母净利润2.61亿元，同比增长27.28%（剔除股权激励费用利润增速约29%）；归母扣非净利润2.52亿元，同比增长26.63%；经营性现金流净额2.56亿元，同比下降14.95%。

收入端增速环比回落主要受去年同期疫情物资销售旺盛的高基数阶段性影响，利润端维持高速增长符合预期。

精细化管理初见成效，盈利能力有望提升。

报告期内公司销售、管理费用率分别同比下降0.39/0.18PCT，精细化管理初见成效，财务费用率同比小幅增长0.49%。

毛利率同比提升0.83PCT至37.01%，主要受去年同期防疫物资销售旺盛影响。

截至2020年底鸿翔中药科技完成609个配方颗粒品种临床使用资格，随着募集资金投入中药和产能产值进一步提升，中长期销售占比有望提升至10%（2020年为8.86%），整体盈利能力有望持续提升。

直营网络建设加速，省外拓展加速打开成长空间。

2021Q1公司坚持市县一体化发展，直营门店净增332家达到7537家，门店增长速度大幅提升。

其中云南省外新增169家（四川、广西分别新增47/51家），占增量门店50.90%，省外扩张开始提速。

2020年川渝地区全年推测实现近20亿销售额并大幅扭亏，预计2021年有望实现30%营收增长（同时成都子公司有望实现扭亏）。

近期公司连续公告收购山西百姓药业旗下29家门店、四川百心康旗下10家门店、宜宾老百姓药房旗下7家门店，并规划2021年净增1100-1200家（80%自建、20%并购，省外布局650家以上），未来川渝及山西、广西、海南、贵州进一步扩张值得期待。

电商业务快速推进，慢病医保业务蓬勃发展。

2021Q1公司电商业务总体销售同比增长113.57%，其中O2O业务销售额同比增长234.89%，O2O业务交易次数同比增长338.74%。

2021Q1公司O2O业务门店数量增加1458家达到6274家，同比增加30.27%，覆盖率占比门店总数的83.24%。

截至2020年底公司会员数达2400万（+20%），会员销售占比及客单价分别达83.23%和99.64元（+11.60%），通过深入挖掘会员购买力及依从性有望持续提升。

2020年底公司慢病医保店达到646家，客单价达481.12元（为门店整体客单价的6倍），统筹医保资质进一步开放有望打开成长空间。

风险因素：并购整合不达预期，竞争过度导致毛利率下滑。

投资建议：公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速并购成长可期。

考虑到公司未来持续受益处方外流大趋势的预期以及门店扩张加速，维持公司2021-2023年EPS预测1.73/2.16/2.65元，参考可比公司估值给予2021年30倍PE，对应目标价51.90元，维持“买入”评级。