兴业证券-万达电影-002739-后疫情时代重新出发，一季度扭亏为盈 -210430

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事件：万达电影发布2020年报及21Q1财报：2020年公司实现营业收入62.95亿元，同比减少59.21%，归母净利润-66.69亿元，同比下降41.03%。

扣非后归母净利润-68.53亿元，同比下降41.39%。

2021Q1公司实现营业收入41.21亿元，同比增长228.44%，归母净利润5.24亿元，同比增长187.38%，扣非后归母净利润5.18亿元，同比增长182.90%。

疫情重创下影院2020年票房大幅下降，2021年票房回暖。

1）2020年全国影院自2020年1月23日起停止营业，7月20日后陆续恢复营业。

公司国内影院实现票房27.01亿元，同比减少65.5%，观影人次7511万，同比减少62.7%。

截至2020年末，公司旗下影院市场占有率为15.3%，票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续12年位列全国第一。

2）2021年第一季度公司实现票房22.62亿，同比增长861%，观影人次5223万，同比增长683%，涨幅高于国内大盘水平，市场份额较同比提升。

优秀影视作品增加利润点，游戏自主发行能力增长，广告与创新业务不断拓展。

电影《误杀》、《海底小纵队：火焰之杯》、《唐人街探案3》和电视剧《琉璃》、《向阳而生》、《隐秘而伟大》等取得较好成绩；子公司互爱互动发行游戏7款，还有多款游戏审核完毕；子公司万达传媒将建立“广告+电商”业务布局；实景娱乐和“万达电影直播间”等创新业务不断拓展。

计提大额商誉减值轻装上阵，同时顺延万达影视业绩承诺，激励子公司积极性。

2020年公司计提资产减值合计44.8亿元，其中商誉减值35.97亿元。

同时由于疫情影响，公司顺延一年万达影视业绩承诺，现为21/22年归母扣非净利润不低于10.69/12.74亿。

盈利预测与评级:公司在影院行业保持龙头地位，随着影院票房回暖及商誉风险的释放，我们预计2021-2023年公司归母净利润15.86/20.49/23.21亿元，对应4月29日收盘价PE分别为25.2/19.5/17.2倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：疫情反复风险、优质影片供应不足、商誉减值。