中信证券-比亚迪电子-0285.HK-2021年一季报点评：一季度毛利率承压，二季度展望向好-210430

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比亚迪电子Q1收入同比+132%，利润同比+23%，毛利率相对承压，主要由于收入结构变化，以及一季度缺芯影响组装稼动率和毛利率。

展望Q2及全年，结构件业务可期增长，组装业务有望快速放量，其他智能产品有望维持较高速成长，毛利率亦有望逐步回暖。

维持“买入”评级。

一季度毛利率承压，二季度展望向好。

2021Q1营业收入198.9亿元，同比+132.24%，与2020Q4基本持平，收入规模同比大增主要由于北美大客户组装业务同比基数较低。

毛利12.8亿元，同比+20.40%，毛利率6.4%，同比环比均有下降，主要由于收入结构变化，毛利率较低的组装业务在总收入占比接近80%，而毛利率较高的结构件业务占比有所降低，此外组装业务受到缺芯影响，稼动率及毛利率均有所下降。

归母净利润8.08亿元，同比+22.92%。

展望Q2：结构件业务有望环比提升，国内大客户手机销量减少的影响降低，韩国大客户销量及公司份额有望提升，此外北美大客户的金属和玻璃业务有望放量；组装业务亦有望环比增长，大客户平板电脑新机型已经导入量产；整体来看毛利率有望逐步回暖。

手机笔电：金属、玻璃可期增长，组装业务快速放量。

Q1手机PC业务同比约+150%，其中结构件业务同比略有减少，组装业务同比增长超100%。

1）结构件，Q1塑胶同比环比均有下降，主要由于手机塑胶用量减少，未来预期稳中有降；Q1金属同比环比略有下滑，主要受到国内大客户手机出货减少的影响，未来韩国大客户、国内其他客户手机出货量及公司份额有望提升，全年预期维持稳定，此外A客户平板电脑金属逐步放量，也会贡献额外增量；玻璃在安卓手机的份额有望持续提升，此外A客户手表玻璃盖板Q2有望放量，全年预期较高速增长。

2）组装，主要是A客户平板组装、M客户手机组装，Q1由于缺芯问题，组装产线稼动率受到影响，毛利率较低，预计Q2缺芯仍将持续，下半年有望逐步缓解，A客户平板电脑已经切入新一代产品组装，合作持续深入，可期高速增长。

新兴智能产品：电子雾化产品持续推进，毛利率有望提升。

Q1收入同比增长超100%。

电子雾化产品已有产能储备，Q2有望大批量出货。

由于电子雾化产品毛利率较高，公司新型智能产品整体毛利率有望逐步上行。

此外，Q1无人机、游戏硬件、智能家居、扫地机器人、商业支付设备等也都保持较高增速。

汽车智能系统：随汽车行业呈现景气，期待长期发展。

Q1收入同比增长超50%。

公司目前主要配套母公司车机，此外国内一头部主机厂已有车机产品进入量产，亦供应全球主要Tier1供应商，有望于未来数年陆续开始大批量量产，贡献长期增量。

风险因素：疫情反复对市场需求、供应链影响风险；大客户销量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；关键项目研发进展不达预期的风险。

投资建议：公司在北美大客户业务持续拓展，结构件、组装业务相互协同，未来成长可期；新兴智能产品、汽车智能系统亦打开长期成长空间。

我们维持21/22/23年净利润预测45.5/60.2/72.5亿元，对应EPS为2.02/2.67/3.22元。

结合同行业可比公司20~25倍PE，给予目标价55港币，对应2021年23倍PE，维持“买入”评级。