华创证券-鹏鼎控股-002938-2021年一季报点评：基数效应拖累扣非利润，全年成长依然可期-210430

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事项：公司21Q1营收56.88亿，同比增长43.3%，归母净利润3.5亿，同比增长14.14%，扣非归母净利润2.3亿，同比下滑15.68%，经营性现金流2.09亿。

评论：汇率及费率拖累净利率，全年看增长依然可期。

与20Q1比，公司收入增长43.4%，主要受益于A客户需求的持续放量，20Q1受疫情影响生产，毛利率Q1同比下滑1.41pct，主要有两方面因素，一为美元过去一年大幅贬值，既定价格的订单导致实际结算时毛利率下滑，另一方面20Q4开始运输成本从销售费用转入营业成本，综合毛利率和销售费率看汇率大概影响约1个点的毛利率，管理费率/研发费率/财务费率分别提升0.71/1.06/1.75pct，其中管理费用主要因去年同期疫情社保费率优惠，与19Q1基本持平，研发费用主要因新品研发恢复正常，增长较快导致，财务费用因汇兑收益减少导致，基于管理费率和研发费率伴随20年下半年基数恢复正常，预计同比口径影响逐渐减弱。

收入端公司依然实现强劲增长，下游需求旺盛，新汇率下签订价格更有利，毛利率有望修复，全年看收入利润依然有望实现较好成长。

手机有望维持增长，新机料号值得期待。

iPhone12高端机型Pro及ProMax销量依然较好，芯片缺货对A客户影响较小，当前苹果用户有约10亿基数，5G手机换机需求潜力巨大。

新机料号方面，受京东方与LGD切入屏幕供应，较大价值量的Display料号未来有望被鹏鼎东山分食，5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。

鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。

非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，mac、pad销量增长较快，主要受疫情社交隔离及远程办公拉动。

iPadPro首次搭载MiniLED方案，公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商，当前已经处于量产爬坡阶段，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。

未来miniled市场放量，鹏鼎有望成为COB方案最大赢家。

疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。

盈利预测、估值及投资评级。

鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。

考虑汇率波动以及新机的销售情况，我们调整公司21-23年EPS预测为1.58/1.83/1.93元，原21-22年预测为1.7/2.06元。

考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值给予公司21年30倍PE，目标价47.4元，维持“强推”评级。

风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期。