兴业证券-贵研铂业-600459-量价齐升驱动Q1业绩增长-210430

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事件：公司公布了2021Q1业绩，报告期内实现收入86.88亿元，同比大幅增长71.50%，实现营业利润2.14亿元，同比增长25.77%，归属于母公司净利润1.7亿元，较上年同期增长25.87%，EPS0.39元。

价量齐升驱动公司业绩增长：2021Q1公司销售规模大幅增长，贵金属循环利用、供给服务、催化剂及前驱体板块业务放量明显，是公司业绩大幅增长的主要原因，同时Q1贵金属（铂钯铑等）价格也上涨明显。

但我们判断公司产品销量增长是驱动业绩增长的主要因素：（1）毛利率同比基本持平、环比大幅增加3.17pts，考虑到产品以加工费+贵金属价格的定价模式，贵金属价格上涨反而会拖累毛利率；（2）应收票据及账款同比大幅增加90.84%；（3）合同负债11.45亿元，环比2020年底上升了近2亿元。

商品价格上升导致库存明显上升及经营现金流有所恶化：随着贵金属价格上行，公司存货上升至50.85亿元，同比增加57.57%，环比上年年底增加28.59%；同时公司经营性净现金流为-10亿元，同比下降327%，主要是商品价格上涨导致购买原料资金流出大增所致。

管理费用及研发费用较高，业绩释放依然偏保守：管理费用4300万元（同比+40%）、研发费用5965万元（同比+210%）显示公司在一季度管理层工资及研发费用端扩张明显。

套保导致投资收益及公允价值收益变动拖累业绩，分别亏损1208及3478万元，贵金属原材料价格上涨背景下，套保导致投资收益及公允价值变动拖累业绩。

盈利预测：随着国五转国六全国施行，贵金属催化剂行业迎来历史性发展机遇，我们继续看好公司未来发展。

经调整，我们预计2021-2023年归母净利为4.35亿元、5.53亿元和6.73亿元，EPS为0.99元、1.26和1.54元，对应目前股价（4月29日）的PE分别为25.72倍、20.22倍和16.62倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：贵金属价格大幅波动，下游需求不及预期。