兴业证券-星宇股份-601799-受益车灯LED化、智能化，单车ASP、盈利能力持续提升-210429

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事件：公司发布20年报和21年一季报，20年营收73.23亿，同比+20.21%，归母净利11.60亿，同比+46.79%。

拟每10股派息13元，占20年归母净利的30.96%。

21Q1营收19.11亿，同比+51.87%，归母净利润2.86亿，同比+79.02%。

受益于车灯类产品平均单价提升和毛利率增长，20年营收归母净利均同比增长。

20年公司营收73.23亿，同比+20.21%，主要受益于车灯LED化带来的单价提升，在车灯销量同比-15%的情况下，车灯类营收仍同比+21%。

归母净利11.60亿，同比+46.79%，主要由于毛利率同比+3.27pct，达到27.30%。

其中20Q4营收25.74亿，同比+29.57%，归母净利4.53亿，同比+75.02%，毛利率达到28.74%，同比+4.06pct，销售净利率达到17.58%，同比+4.57pct，20Q4盈利能力同比大幅提升。

21Q1在去年低基数基础上大幅增长，盈利能力稳定。

21年Q1实现营收19.11亿元，同比+51.87%，主要由于去年同期受疫情影响基数较低。

21Q1归母净利润2.86亿元，同比+79.02%，归母净利增速大于营收增速主要受益于毛利率的提升。

21Q1毛利率26.22%，同比+4.46pct，盈利能力相比20Q1大幅提升，环比下降2.52pct。

行业复苏乘用车销量增长，公司大量订单在手，毛利率净利率持续增长，海外塞尔维亚工厂投产后将提升全球市场份额，开拓新的业务增量。

20年公司承接62个车型车灯开发项目，批产新车型42个，前照灯ADB投影灯模组应用，OLED技术在后组合灯应用，第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产，手势识别室内灯、像素式前灯模块研发成功，新技术开发应用在未来将贡献新增量。

产能扩充方面，塞尔维亚工厂已在机电设备安装阶段，主要为德国大众、宝马等欧洲客户配套车灯，达产后有望新增1.2亿欧元收入，智能制造产业园二期工厂、三期物流中心已竣工验收，投产后有望提升智能制造能力、贡献新的增量。

LED化、智能化推动ASP提升，经营效率持续提升，国内外产能布局以及新产品推出有望带来增长新动力，维持“审慎增持”评级。

LED大灯渗透率持续提升，市场空间不断扩大，公司在LED大灯方面积淀较深，有望从中获益。

智能车灯领域，公司也具备技术实力和相关订单（AFS、ADB都已量产），拥有中长期发展动力。

毛利率、销售净利率连续四年保持增长，海外工厂即将投产，深耕车灯领域技术积淀深厚，公司业绩有望持续增长，预计2021-2022年公司归母净利润分别为14.8/18.0亿元（原预测为13.2/16.2亿元），新增2023年归母净利润预测22.3亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：行业销量不及预期、车灯类业务毛利率不及预期。