兴业证券-银泰黄金-000975-Q1业绩符合预期，各项目进展顺利-210430

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事件：公司发布2021年一季报，2021Q1公司共计实现营业收入15.11亿元，同/环比-22.1%/+3.4%，实现归母净利润3.01亿元，同/环比+9.6%/+4.8%，实现扣非后归母净利润2.86亿元，同/环比+6.7%/+11.7%，基本每股收益0.108元，同比+9.6%。

价：一季度黄金价格同比小幅上涨。

2021年一季度国内黄金均价为377.57元/克，同比上升5.61%、环比下滑4.31%。

我们认为，随着通胀预期的上行，进入下半年后黄金价格或重回上升态势。

量：一季度公司黄金产量符合预期。

经测算，2021Q1公司黄金产量约为2.2吨，产量符合预期。

2021Q1营收同比下滑22.1%，或受2020年上半年公司贸易业务基数较大影响，贸易业务2020年营收46.12亿元，毛利率仅为0.79%。

但贸易业务营收的下滑，对公司整体净利润的影响有限。

各矿山项目进展顺利，2021年产量提升可期。

东安金矿：生产规模由原来的14.85万吨/年提升至37.5万吨/年；1250吨/日选厂改扩建已经完成，将于三季度投产。

吉林板庙子：完成了年产80万吨扩产能项目的验收。

青海大柴旦：完成金龙沟金矿详查报告矿产资源储量评审备案，预计2021年度可以取得采矿许可证。

玉龙矿业：技改项目将于四季度投产，是公司未来重要的利润增长极。

公司新任财务总监在海外并购、境外融资方面有丰富经验。

公司去年底上任的财务总监具备丰富的并购、融资经验，2017年至2020年10月担任了中国银泰投资有限公司首席财务官。

集团十分重视公司发展，在团队、资金方面给予公司较大支持，看好新任财务总监给公司发展带来新突破。

盈利预测：公司金银产量稳定增长，经调整，我们预计公司2021-2023年可实现归母净利润分别为15.81亿元、16.98亿元、18.11亿元，EPS分别为0.57元、0.61元、0.65元。

以2021年4月29日收盘价为基准，对应的PE分别为15.5倍、14.4倍、13.5倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：下游需求持低迷，金属价格大幅波动，矿山生产进度不及预期等。