方正证券-江苏银行-600919-20年报&21年一季报详解：利润增速冠军，高成长促转股-210430

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事件：江苏银行发布20年报及21年一季报，营收520.3亿、153.4亿，YoY+15.7%、+17.1%；归母净利润150.7亿、52.3亿，YoY+3.1%、22.8%。

年化ROE为11.91%、12.71%。

营收增速排第一，利润增速7年新高。

22.8%的归母利润增速，可以说是江苏银行自上市有数据以来（2014年后）从未出现的高度，在38家A股上市银行中位列第一。

21Q1营收YoY+17.1%，环比提升1.4pct，延续上行态势，经营景气上行。

净利息收入和中收，均出现亮眼高增。

21Q1营收高增的原因，一来是净利息收入YoY+34.3%，环比仅下行2.6pct，二来是中收YoY+48.3%，环比提升30.4pct。

21Q1生息资产YoY+13.7%，环比+0.7pct，这是又一次扩张加快；负债成本环比下降18BP，支持净息差(测算值)环比提升9BP。

20年中收增量贡献主要来自于代理业务同比增长8.19亿，佐证财富管理业务增势强劲。

资本承压，可转债亟待转股。

21Q1风险加权资产YoY+16.8%，环比+3.5pct。

快速扩张使资本充足率承压，核心一级资本充足率环比下降48BP到8.77%，按照7.5%的底线，仅剩下127BP的空间，因此其在手转债转股的诉求再度加强，后续有望保持较好的业绩走势，以促转股。

投资建议：扩张支撑高成长，业绩释放促转股区位优势好，以规模扩张和财富管理实现高成长，业绩释放诉求强。

预测21/22/23年归母净利润增速为20.1%、15.8%、16.6%，当前价对应0.59倍21年PB，提高至“强烈推荐”评级。

风险提示：全球疫情发酵；净息差下行加大；监管政策趋严等。