中信证券-金诚信-603979-2020年年报及2021年一季报点评：业绩略超预期，服务+资源双轮驱动时代开启-210430

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公司2020年归母净利润同比增长18.0%，业绩稳步增长，海外业务表现亮眼。

公司作为矿山一体化服务龙头，传统矿山服务国际化进一步提速，叠加项目稳步开发，资源板块步入发展快车道，矿山+服务的两条曲线点亮公司成长之路。

维持公司未来一年目标市值130亿元和目标价22.3元，维持“买入”评级。

公司2020年归母净利润同比增长18.0%，业绩稳步增长。

2020年公司实现营收38.63亿元，同比+12.51%；归母净利润为3.65亿元，同比+18.00%。

主要系公司积极开拓海外矿山服务市场，境外业务快速增长，收入同比+38.38%，毛利率同比+3.30pct。

公司2021Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.31/1.25/1.25亿元，同比+16.99%/+30.80%/+31.18%，业绩略超预期。

矿山服务稳定增长，海外业务发展迅猛。

受益于矿山服务景气度上行及行业集中度提升，作为矿山一体化服务龙头，与头部矿企深度绑定，采掘服务业务稳定增长。

其中2020年营收同比+10.72%，毛利同比+15.64%，毛利率同比+1.29pct，海外业务收入占比达50.31%。

公司2020年采矿量达3313万吨，计划2021年完成3447万吨，我们预计2025年将增长至5000万吨，且基本以大项目为主，对应板块可实现80亿以上收入，未来五年CAGR在15%，且高毛利的海外业务占比提升，预计对应的整体业绩年化增速可达20%。

资源开拓稳步推进，造就显著盈利弹性。

公司自2019年至今连续收购四座矿山，拥有106万吨的权益铜资源量。

截止到2021Q1，公司已完成Lonshi铜矿收购及Dikulushi交割。

公司计划Lonshi铜矿于2021年下半年开工建设，2~2.5年内实现全面投产，Dikulushi和SanMatias铜矿将于2021年底/2023年投产。

受益于矿山服务业务的现金流贡献和丰富的开发经验，我们预计公司将在2025年形成至少5万吨的铜产量规模，对应矿山部分的营收将从无到2025年26亿以上，对应净利润贡献可达公司整体的50%，矿山资源的弹性显性。

风险因素：宏观经济波动的风险；金属价格下行的风险；矿业公司资本开支下降的风险；项目投产不及预期的风险。

投资建议：公司是矿山一体化服务龙头，顺商品上行周期布局资源领域，将激发公司发展潜力。

现有矿山服务项目稳步推进，叠加自有资源开发项目按计划投产，引领公司进入快速成长通道。

鉴于2021Q1业绩超预期，我们上调公司2021-2022年归母净利润预测为5.1/8.0亿元（原预测4.3/7.6亿元），新增2023年预测为11.5亿元，对应EPS预测为0.88/1.37/1.98元。

维持公司未来一年目标市值130亿元（2021/22年25/16倍PE）和目标价22.3元，维持“买入”评级。