国信证券-中航沈飞-600760-2021年一季报点评：扣非净利润增长9.34%，按计划完成一季度均衡生产目标-210430

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扣非稳中略增，净利润环比实现4个季度提升21Q1公司实现营收57.90亿元(+1.56%)，归母净利润3.45亿元(-42.29%)，扣非归母净利润2.89亿元(+9.34%)，公司归母净利润下滑主要系去年同期有大额政府补贴，扣非后实现正增长。

公司归母净利润已经实现连续4个季度环比正增长。

21Q1整体毛利率为9.95%，同比提升0.39pct；销售净利率为5.96%，同比下降4.53pct，改善较为明显，已经突破5%（20Q1受大额补贴影响，净利率为10.49%）。

期间费用方面，21Q1管理费用率1.94%，同比改善0.31pct；财务费用率-0.40%，同比降低0.24pct。

研发费用同比增长83.78%，研发费用率同比上升0.53pct，或与新机型投入加大有关。

聚焦“又好又快产品实现”，按计划完成一季度均衡生产考核目标一季度，沈飞聚焦“又好又快产品实现”，纵深推进均衡生产，推动季度工作量从结果均衡向过程均衡逐步转变，高质量完成一季度科研生产任务目标。

投资建议：空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快装备升级换代。

歼-16需求空间大，继续上量；歼-15及歼-15弹的需求预计将有提升。

大合同需求和结算方式看，沈飞作为主机厂显著受益。

展望十四五，沈飞作为战斗机整机唯一标的，十四五跨越式发展可期。

预计2021-2023年归母净利润17/22/27亿元，同比增速19/25/22%；摊薄EPS=1.25/1.57/1.91元，当前股价对应PE=49/39/32x，维持“买入”评级。

风险提示：武器装备采购不达预期。