国金证券-四月中央政治局会议点评：短期“固本培元”，中长期“调结构”-210430

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基本结论中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究了当前经济形势和经济工作。

市场对于下阶段宏观政策的定调和节奏给予了高度关注，我们对此次政治局会议作了几点解读。

一季度经济增长：整体满意，但强调要稳固经济基础。

对当前经济数据的评价，措词是“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”，类似措词不是第一次见，中央经济工作会议和两会工作报告都有相似表述。

对消费、投资和就业问题一句“不均衡”就带过了，也是对一季度经济整体满意的表现。

辩证看待一季度经济，是希望大家不要过于看重同比增速，淡化与未来几个季度增速的差异。

宏观政策会由短期“固本培元”逐步向“调结构”倾斜。

“用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革”，或表明今年的稳增长压力较小，因而比较适合推行各种结构性改革。

这就意味着宏观政策会由“稳增长”向“调结构”逐步倾斜。

而对宏观政策的总定调未变，但增加了“固本培元，稳定预期”。

“固本培元”应该呼应的是稳固经济，而“稳定预期”应该至少包括增长的预期和物价的预期。

财政政策重点提到了优化结构，与宏观政策会由“稳增长”向“调结构”倾斜呼应。

货币政策描述没有再提及“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”和“保持宏观杠杆率基本稳定”，结合一季度信贷同比多增以及4月下旬大行购入票据冲信贷规模的情况来看，市场此前普遍担忧的“紧信用”可能会被弱化。

千方百计提内需。

本次会议提出“要促进国内需求加快恢复，促进制造业投资和民间投资尽快恢复，做好国家重大项目用地等要素保障，制定促进共同富裕行动纲要，以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大”，“加快”和“尽快”体现出了一定的紧迫性。

值得注意的是，会议没有对近期高企的大宗商品价格直接作出回应，而是强调要“做好重要民生商品保供稳价”。

有序推进碳达峰碳中和工作。

“有序推进”更加强调了碳达峰碳中和工作的推进节奏，尤其是在当前工业品价格连续创新高的背景下，“有序推进”碳达峰碳中和，有助于缓解工业品持续上涨的压力。

落实责任防风险。

首提“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，这是对去年四季度以来信用市场连续暴雷的反应，明确了财政金融风险由地方党政主要领导负责。

利好市场对城投信用、地方国企信用的重塑。

整体来看，决策层对经济的恢复还是满意的，今年宏观政策应该会逐步由稳增长转向调结构。

但短期来看，“固本培元”式的政策可能不会那么快退出，从对货币政策表述来看，“紧信用”的市场预期可能会被打破，取而代之的是适度的“扩信用”。

从资产转换的角度来看，“扩信用”对利率债未必是有利的。

而从后续“调结构”的角度来看，对债市可能是中性偏空。

随着利率债后续供给的增加，以及商品价格高企可能会导致以稳定币值为首要目标的央行货币政策的边际变化，我们认为利率继续下行的空间正变得越来越小，上行的压力正在不断积聚。

此外，城投债和地方国企债券因为地方金融责任的进一步明确，定价上应该会有所受益。

风险提示：经济表现超预期；商品通胀超预期；海外疫情超预期演绎。